2022年5月进出口数据点评：出口超预期能持续吗？

投资要点

2022年4月，中国出口同比增长16.9%，高于预期的7.3%，进口同比增长4.1%，好于预期的0.6%，疫情后的反弹虽在预期之内，但反弹速度超出市场预期。我们认为:

意外原因一:5月下旬复工复产加速，出口疫情后填坑修复5月中旬以来，保市场主体和保就业成为政策重点，中央和地方政府出台多项政策稳定经济5月中旬后，复工复产加快根据外贸集装箱吞吐量数据，其同比增速从5月初开始初步回升，5月中旬后加速回升，目前已恢复至3月初水平

大宗商品方面，受疫情影响较大的机电行业反弹明显，钢材出口激增前期以汽车，集成电路为代表的机电产品是疫情的重灾区，因此5月份这一分项的出口反弹也最为显著此外，5月份钢铁出口激增，推动出口增长约1.8个百分点但5月份钢材出口激增主要是因为3月份积压订单的延迟释放，后续需求能否持续还有待观察

数据超预期的第二个原因:价格因素的支撑，这一点在进口数据中体现的更加明显。

除了复工复产带来的出口量改善，5月海外大宗价格的快速上涨也使得价格因素对进出口增速形成支撑由于中国的进口主要是大宗商品，其价格因素在进口中更加明显

出口整体修复快于进口，后续进口的反弹有赖于生产的恢复以前出口堵点主要是运输目前内陆运输和港口运输都有明显改善，所以出口也有所好转但是，进口更多的是与国内生产需求相关从目前的高频开工率数据来看，国内生产的恢复慢于运输的修复，拖累了进口增长的修复

强劲的出口可持续吗——短线挖反弹，但中长期仍有下行压力虽然5月份中国出口数据超预期，但更多是由于疫情后的填坑，而非海外生产需求的改善从同样是制造业出口大国但未受疫情影响的韩国来看，韩国5月出口数据的高增长更多是由于大宗商品价格上涨，而非生产性需求商品出口的支撑

在之前的贸易报告中，我们强调疫情过后，中国的出口会进行填坑式的修复但在海外生产性需求减弱，叠加疫情前中国出口份额回归中枢的背景下，中长期仍有下行压力

风险:流行病不确定性风险，地缘政治风险和经济下行风险。