海通宏观：美国通胀怎么走？滞胀风险加剧

智彩晶APP获悉，海通宏观团队最新专题报告拆解了美国的通胀结构，并对未来通胀数据进行了预测。

海通表示，美国的通胀是全面的，通胀预期也处于历史高位未来美国通胀仍将维持高位，仍有上行风险海通预计，美国滞胀的风险正在加大即使出现滞胀，美联储短期内也不会停止加息最后，海通强调，美元流动性收紧，美元指数保持强势新兴货币仍将面临贬值压力，货币政策空间可能有限另外，如果美国陷入滞胀，对美股相对不利

谁在扰乱通货膨胀。

美国的通货膨胀再次激增5月份美国季度CPI同比8.5%，比4月份高0.3个百分点，大大超出市场预期，保持近40年来的最高水平虽然核心CPI的季度调整同比放缓至6.0%，但主要受基数效用的影响从环比来看，5月份核心CPI的季度调整仍高达0.6%，为近40年来的最高水平

谁在扰乱通货膨胀考虑到5月份核心通胀与上月持平，扰乱通胀的关键在于能源和食品环比来看，5月能源通胀大幅转正至3.9%，食品通胀继续升至1.2%，为1990年以来最高两者对CPI环比增长的贡献率均超过40%

除了能量和食物，还有什么值得关注的从结构上看，美国的通货膨胀是全面的除核心商品通胀略有下降外，核心服务，能源和食品通胀呈上升趋势此外，核心商品通胀率连续三个月下降，而核心服务通胀率连续九个月上升这主要与美国疫情缓解后，消费者需求逐渐从商品转向服务有关

潜在通胀也很高。

美国的潜在通胀率同样很高克利夫兰联储公布的数据显示，美国5月CPI中值升至5.5%，16%的截尾平均CPI同比上涨6.5%，为有数据可查以来的最高水平而且环比也连续4个月扩张，分别达到0.6%和0.8%的历史新高此外，纽约美联储构建的综合潜在通胀指数显示，5月份仍保持在4.9%的历史高位

除了实际通胀的持续高压，通胀预期也处于历史高位，通胀趋于自我实现通胀预期的上升会造成实际的通胀压力费城联储专业人士调查显示，截至第二季度，5年期和10年期通胀预期中值分别为3.4%和2.8%，均为有数据可查以来最高美联储构建的共同通胀预期指数显示，截至一季度，长期通胀预期指数已创历史新高

此外，截至6月24日，5年期和10年期盈亏平衡通胀率分别为2.8%和2.6%，均为历史高位。

未来趋势如何。

那么，如何判断美国通胀的未来走势呢。

从通货膨胀的八大项来看，美国通货膨胀中权重最高的一项是居住，超过40%，其次是交通运输和食品饮料，均超过14%可见，住房是未来通胀的关键基础项，而食品和能源是主要的边际扰动项

为了判断未来通货膨胀的趋势，我们将通货膨胀重新划分为四项:核心服务，核心商品，食品和能源其中，核心服务权重最高，接近60%，主要体现在租金通胀上，而核心商品的权重也超过20%

综合来看，我们预计未来美国通胀仍将维持高位，仍有上行风险假设未来地缘风险相对稳定，美国整体通胀仍可能在第三季度末飙升，然后回落，直到年底降至8%以下其中，三季度上涨的关键在于租金通胀的上行和食品通胀的高位如果地缘风险再次恶化，通胀风险可能会更高

那么，美联储更关心的核心PCE的通胀趋势是什么我们预计美国的核心PCE到今年年底将降至4%以下，或全年高于4%

滞胀风险加剧。

美国经济已经放缓截至6月18日，美国周度经济指数平均增速降至2.0%左右，但仍高于疫情前水平这在很大程度上与居民收入仍在高位增长，消费仍有支撑有关

考虑到美国通胀持续处于高位，美联储加息也是如此，高通胀高利率对经济增长会有一定的抑制作用因此，美国滞胀的风险在增加

美国艰难的加息如果美国出现滞胀，美联储会停止加息吗我们认为短期内不会当前美国经济虽然有所放缓，但并没有出现大的失速，失业率仍处于历史低位居民收入仍在增长，服务消费仍有修复空间因此，美联储当前的核心矛盾是通胀，年内美联储不停止加息的可能性很大

另外，回顾过去美国名义利率与通胀的关系，本轮加息相对缓慢，美国名义利率远远滞后于通胀或者说美联储还需要弥补之前欠下的加息缺口

美元流动性收紧，美元指数保持强势在高通胀和持续加息的情况下，美国国债利率很可能会继续上升在主要经济体中，美国经济增长好于其他国家，美元指数保持强劲美联储货币政策将影响全球流动性，新兴货币仍将面临贬值压力，因此货币政策空间可能有限

另外，如果美国陷入滞胀，对美股相对不利从历史上看，美股的盈利能力与美国的实际经济增长周期高度相关如果出现滞胀，经济下行，企业利润承压，但与此同时，通胀压力仍然较大，美联储货币政策空间相对较小，但美国利率难以大幅下降，这将同时影响美股的估值和风险偏好