招商银行600036：财务面仍具确定性

公司2022 年一季度经营稳健，体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力尽管财富管理业务收入增长有所放缓，高基数背景下仍体现较强韧性，预计后续季度营收增长将逐渐恢复，财务面仍将保持高确定性，维持买入评级　　 事项:招商银行发布2022 年一季报，全年实现营业收入919.90 亿元，归母净利润360.22 亿元，同比分别+8.54%/+12.52%，不良贷款率较上年末上升0.03pct至0.94%　　 业绩概况:经营稳健有韧性招商银行2022Q1 营业收入同比+8.54%，归母净利润同比+12.52%1)净息收入稳健支撑:2022Q1 净息收入同比+9.97%(2021Q1 同比+8.23%)，在市场定价和需求双重压力下，净息收入增长稳健2)非息收入增长回落:2022Q1非息收入同比+6.53%(2021Q1 同比+14.20%)，股债市场低迷环境下财富管理收入和投资业务相关收入有所拖累3)成本管控持续改善:2022Q1 成本收入比26.10%，同比下降0.44pct，保持去年来的改善趋势，科技创新对传统成本的替代成效逐渐显现4)拨备计提保持审慎:2022Q1 年化信用成本0.81%，同比+0.32pct，主要是对房地产风险客户审慎增提，提升风险抵补能力　　 利息业务:资负配置稳健，息差环比改善1)规模方面，贷款平稳，存款积极:　　2022Q1 末公司总资产/总负债分别较上年末+1.80%/+1.57%，其中资产端贷款增长相对收敛，较上年末+3.38%(2020Q1/2021Q1 季末较上年末分别+5.39%/+5.64%)，信贷增长弱于往年开门红，主要因为当季经济环境承压和部分地区疫情反复冲击，负债端存款增长积极，2022Q1 末存款较上年末+5.25%，优于2021Q1，推测为其他财富管理配置向存款转移贡献2)息差环比小幅改善:　　2022Q1 公司披露净息差为2.51%(环比+3bps，同比—1bp)，相对表现良好，得益于一方面贷款定价提升，2022Q1 贷款平均收益率季度环比+4bps，另一方面负债结构优化，2022Q1 存款平均余额在计息负债中占比季度环比+2.42pcts　　 非息业务:手续费收入结构调整，投资业务承压1)财富管理收入总量下降，结构有韧性:2022Q1 财富管理收入同比—11.11%，主要受代理基金收入(同比—58.53%)和代理信托收入(同比—48.51%)下降拖累，其中代理基金主要受资本市场低迷影响，代理信托推测原因继续为政策和地产行业风险压降，代理保险收入增长亮眼，同比+61.62%，2022Q1 在总财富管理收入中占比超50%，体现了招行综合财富管理的优势2)大财富管理持续赋能:除财富管理外，大财富相关手续费收入增长良好，2022Q1 资产管理/托管手续费收入分别同比+47.55%/11.32%3)投资业务表现平淡:2022Q1投资收益+公允价值变动损益同比基本持平　　 资产质量:加大减值计提，应对地产和零售风险暴露1)资产质量小幅波动:　　2022Q1 末不良/关注/逾期贷款率较上年末分别上升0.03pct/0.12pct/0.07pct，年化不良生成率1.16%，同比上升0.21pct，主要受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响2)风险认定从严主动暴露风险:在多重压力下，公司进一步从严认定资产分类，2022Q1 末不良贷款与逾期90 天以上贷款的比值为1.71(上年末为1.45)，审慎的分类标准充分暴露风险，从而早发现早解决，保障长期的稳健经营3)加大减值计提，风险应对能力充足:2022Q1 公司计提信用减值损失215.23 亿元，同比+4.76%，期末贷款损失准备余额2，432.37 亿元，较上年末增加40.52 亿元，拨备覆盖率和贷款拨备率分别小幅下降至483.14%/4.49%，但仍为行业优异水平，风险应对能力充足　　风险因素:宏观经济增速超预期下滑，资产质量大幅恶化　　 投资建议:公司2022 年一季度经营稳健，体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力尽管财富管理业务收入增长有所放缓，高基数背景下仍体现较强韧性，预计后续季度营收增长将逐渐恢复，财务面仍将保持高确定性，维持公司2022/23 年EPS预测5.29 元/6.27 元，当前A股股价对应2022 年1.30xPB，维持公司目标价64.00 元，对应2022 年1.95xPB，维持买入评级

招商银行三季报信息显示，报告期末，该行总资产为891740亿元，较上年末增长5559.92亿元，增幅65%；负债总额为812125亿元，较上年末增长49031亿元，增幅43%。