大宗商品高位回落下游成本压力有望转弱

虽然本周以来大宗市场整体呈现反弹态势，但与前期高点相比，不少有色金属，黑色系，化工类商品仍录得20%左右的跌幅分析人士认为，预计下半年国际经济衰退加剧，大宗商品可能面临系统性下行风险伴随着上游原材料成本的强劲放缓，国内工业制造企业的利润有望改善

大宗商品现在整体下跌。

6月28日24时，国内成品油价格开始下调，这是今年成品油价格的第二次下调在今年之前已经经历了10轮上调

成品油价格的波动与国际原油价格的走势密切相关过去两周，国际原油价格大幅下跌布伦特原油期货从6月8日的高点124.4美元/桶跌至6月23日的105.03美元/桶，最大短线跌幅超过15%同期，WTI原油期货每桶下跌约20美元，低点已逼近100美元关口

作为大宗商品之王，原油价格短期疲软带动化工商品全线下跌近一个月来，异丁醛，醋酸，正丁醇，有机硅等70多种化工产品价格呈持续下降趋势在期货市场上，PTA，苯乙烯等的价格每吨下降1000元自3月初以来，乙二醇价格每吨下跌1500元，跌幅超过25%在此期间，甲醇也下降了24%

石化价格的相对表现被认为是强劲的3月份以来，大部分国际有色商品价格大幅下跌日前，LME铜价最低报8122.5美元/吨，较3月初10845美元/吨的高点已下跌逾25%期间，LME锌价格每吨下跌超过1600美元，跌幅超过33%，LME铝从4073.5美元/吨跌至2421美元/吨，跌幅超过40%，LME镍价格自强仓事件后大幅跳水，从10多万美元/吨的高位跌至6月24日的21650美元/吨

国内有色商品价格也呈下降趋势日前，沪铜主力合约跌至61627元/吨，较3月初76580元/吨的高位下跌近20%，创下2021年2月以来的新低同期，沪铝主力合约从24185元/吨的高位跌至18605元/吨，跌幅超过23%

在国内保供应，稳价格的政策下，今年以来，以煤炭为代表的黑色系大宗商品价格整体平稳虽然已进入动力煤需求旺季，但价格并未明显上涨，市场供应水平维持在较高水平与此同时，二季度以来，国内焦煤和焦炭价格整体下降可乐经过四轮降价后，6月份刚宣布涨价，但很快又回调了

兰格钢铁云商平台监测数据显示，截至6月底，唐山二级冶金焦价格为3050元/吨，与5月底持平，而截至6月27日，62%普氏铁矿石价格指数为115美元/吨，较5月底下跌21.5美元/吨成本减弱，叠加需求不及预期，4月份以来钢价大幅下跌二季度螺纹钢，热轧板卷，线材等黑色系主力合约价格均录得1000元/吨以上的跌幅

成本有望走弱。

对于电线电缆等用铜较多的企业来说，近几个月铜价的大幅下跌肯定是受欢迎的最近很多公司会问，能不能在相对低点买原材料宝期货金融研究所所长程认为，如果大宗商品价格继续下行，将有利于工业制造业

原材料采购成本方面，上游能源，矿石价格下跌已经开始传导最近钢企成本压力确实有所缓解，即期利润有所好转兰格钢铁研究中心主任王国庆也表示，近期上游焦炭，铁矿石等原材料价格的下行已经传导到钢铁生产行业在原材料价格下降的过程中，库存周期越长，成本越高

不过她也表示，虽然上游成本下行，但近期钢价也面临下行过程在成本和市场价格同步下降的背景下，企业利润水平变化不大兰格钢铁云商平台成本监测数据显示，利用6月份购进的原燃料计算的兰格生铁成本指数为160.4，较上月同期下降4.8%，炭素坯不含税平均成本较上月同期下降167元/吨，降幅4.3%但6月份，由于成本和钢材价格均有不同程度的下降，按两周库存周期测算的钢材毛利呈现先升后降的特点

对于运输行业来说，伴随着成品油价格的下调，运输成本有望得到缓解卓创资讯分析师徐磊表示，此轮成品油降价后，短期居民和消费者用油成本降低油耗方面，以每月跑2000公里，百公里油耗8L的小型私家车为例到下次调价窗口开启前，消费者的用油成本将减少约18.66元物流行业，以每月跑1万公里，百公里油耗38L的斯太尔重型卡车为例在下一次调价窗口开启前，单辆车燃油成本将下降461元左右

目前所有商品估值都偏高，有下降空间如果大宗商品下跌超过30%，对实体的好处是显而易见的成本的降低有助于修复制造业的利润，相当于把上游的利润分给了下游，稳定工业制造业的投资也会形成拉动程说，生产企业的原材料采购订单大多是半年至一年的长期签署目前来看，大宗商品价格下行的影响可能不会直接体现在下游的制造业上大企业的库存水平大多会维持在半年左右，因此实际成本仍处于高位

他提醒，目前终端产成品库存数据仍处于高位，说明商品价格高企没有很好传导到终端短期来看，大宗价格下跌传导至终端尚需时日，工业企业生产压力依然较大如果此轮大宗商品价格下跌持续强劲，那么下半年工业企业盈利状况将有所改善下游企业可以根据自己目前的原材料库存进行不同的套期保值操作

下半年大宗商品面临下行压力

本周国际大宗商品价格一度上涨，是否意味着目前的高位下跌已经结束采访中多位分析师表示，在需求不及预期的背景下，下半年商品市场的压力依然存在

由于美联储激进加息引发了市场对经济衰退的预期，近期大宗商品整体下跌主要受衰退交易影响市场担心，如果西方发达经济体在今年四季度及以后未能缓解通胀，仍维持从紧的货币政策，其经济周期进入衰退将是大概率事件香港钟瑞基金首席经济学家徐扬认为，一旦经济放缓，需求必然下降，大宗商品很可能会继续下跌预计三季度商品可能继续下探需要跟进发达经济体通胀的缓解，以及货币紧缩周期是否结束，再考虑看多

程认为，目前市场已经从之前俄乌冲突导致的能源危机和通货膨胀，转向二季度中国经济下行和海外滞胀导致需求放缓的逻辑大宗商品将面临β型下行风险，供应恢复较快的商品将出现明显下跌，但能源类商品将出现相对缓慢的下行

贝塔系统性风险是指商品市场的普遍下跌，它不是短期趋势当前海外经济下行是肯定的，还要看国内经济复苏能形成多大的对冲如果影响较小，大宗商品价格下跌的空间会更大程认为，目前除了美联储加息，欧元区，英国以及很多新兴经济体都在加息，这意味着全球流动性在萎缩，导致融资成本上升，尤其是美元实际利率上升，经济增速放缓

从2020年到2021年，大宗商品价格持续上涨约一年半，很多商品价格处于近10年高点或创下历史新高高物价必然抑制商品需求，在家庭房贷收入比高的情况下，房地产很难增加杠杆下半年大宗商品价格仍有下跌空间，直到原材料价格下降到足以刺激制造业利润改善，制造业重新进入补库存周期

但他同时指出，由于当前全球产业结构调整，逆全球化和疫情等因素制约供应的恢复，除非全球大多数国家的经济出现衰退，否则大宗商品出现类似2008年和2011 —2015年那样的断崖式下跌的可能性极小与以往大宗商品价格短期暴跌的背景不同，当前市场仍面临供给不足的问题所以这一轮价格下跌会呈现一个供需博弈的过程，价格波动会反复

对于与国际市场联动较弱的黑色系产品，王国庆认为价格走势有望分化虽然近期上游铁矿石港口库存有一定程度的下降，但下降速度有所放缓7月份如果钢铁企业减产幅度大于上月，原料需求将减弱，后续铁矿石价格仍有收窄空间在国内提倡焦煤焦炭保持供应和价格稳定的背景下，优质企业在增产，优质焦煤的进口也在增加，整体价格会走弱

至于下游钢材市场，由于5月份钢企利润同比和环比均有所收窄，从6月份成本和利润来看，不少企业仍保持负利润，这将刺激钢企减产，从而推高价格伴随着基建，房地产，家电，汽车等行业的发展，在中国经济企稳政策后期，对钢材的需求将会增加今年钢市将呈现前高后低的走势，二季度已经处于底部，判断三季度谨慎乐观