中信证券：预期国内VR整机厂商2025年总营收有望达到325亿元

梳理国内领先的VR一体机厂商Pico，可以看到它正在逐渐与字节跳动形成协同效应未来有望继续在硬件上迭代，其应用生态与字节系统高度协同，成为影响互联网长期格局的重要变量之一行业维度方面，我们认为以Quest2为代表的当前一代VR持续高增长潜力或有限，下一代VR产品有望成为行业关键变量和催化剂我们预计2025年国内VR整机厂商总营收有望达到325亿元，也看好潜在的长期机会目前从投资角度来看，我们对VR行业赛道的偏好如下:1)VR产业链，重点关注有望长期受益的龙头公司和可能细分价值方向较差的公司，2)VR机器，建议关注海外科技巨头的新品和国内公司的布局，3)VR内容，建议关注布局超前的内容型公司

▍Pico:国内头部VR整机公司，软硬件布局相同。

Pico深耕VR赛道已久自2015年成立以来，Pico以每年一款的速度推出新品，保持着良好的产品更新节奏其中，Pico Neo3作为Quest2的重点产品，在硬件参数，价格等方面完全对标据新浪财经预测，2021年Neo3将达到50万台，成为国内领先，全球第二梯队的VR厂商

在营销上，依托Tik Tok的流量优势，通过短视频广告，价格优惠，打卡支付等方式进行营销，

内容方面，推出微微视频，整合Tik Tok，西瓜视频等基于字节的应用，持续推出网游，VR视频等重点内容，

在人才方面，来自字节跳动几个内容业务线的重要人员被转移到Pico，以完成内容方面的能力。

展望未来，Pico有望在字节跳动强大的流量，内容和资金支持下，保持硬件迭代的步伐，同时与字节跳动的应用生态高度协同，保持国产VR一体机的领先地位，进一步推动字节系统应用的使用时间，这将成为可能影响未来互联网格局的重要变量之一。

▍挑战:预计这一代VR持续高增长的潜力有限，下一代VR可能由海外科技巨头引领。

综合考虑体积，重量，续航，屏幕等实际硬件条件，以及Quest的涨价因素，我们认为以Quest2和Neo3为代表的这一代VR持续高增长潜力或有限目前在硬件方面有明显的改善预期相比现在的菲涅尔透镜TTL，Pancake光学方案缩短了50%左右，可以有效降低头显体积，支持屈光度调节与目前的Fast—LCD相比，Micro有机发光二极管在刷新率，PPI和功耗方面都有显著提升，带来更强的沉浸感，减少眩晕感全色相机视角有望极大地改善VR用户与物理环境之间的交互体验但是，我们认为硬件的升级并不等同于下一代VR产品定义全新的产品体验是推动行业进入下一个出货水平的关键苹果，Meta等海外科技巨头投入布局已久，市场预计2022年底至2023年发布相关新品，可能引领下一代VR产品的设计以历史情况为参考，国内VR整机厂商的标杆产品发布时间预计在6—12个月之后，这一代产品还有几个月的时间在市场上销售

▍机遇:2025年国内VR整机厂商总营收有望达到325亿元，同样看好长期潜力。

短期内，我们认为这一代VR机器在国内的销量还有提升空间，可以达到每年160万台左右的国产游戏机的水平。

从中长期来看，我们预测2022/2023/2025年全球VR出货量将达到1400万/2000万/5000万台我们假设2025年国内VR出货量将占国内消费电子市场的全球比重，ASP的预期将伴随着下一代VR硬件成本的大幅提升而提升参考国产智能手机的市场份额，我们预测2025年国内VR整机厂商的总营收

长期来看，我们认为VR作为Metauniverse的硬件入口之一，在产品迭代的预期下，有望继续看到高出货量虽然下一代VR整机可能由海外科技巨头主导，但我们认为海外巨头很难占据国内绝大多数市场份额比如，如果行业能在标志性产品的推动下持续增长，国内VR整机厂商就有潜在的长期机会

▍风险因素:

VR产业发展不及预期的风险，VR关键技术升级迭代进度和效果不如预期的风险，VR新品营销不如预期的风险，VR应用，内容，生态建设不达预期的风险，全球宏观经济压力导致需求疲软等风险。

▍投资建议:

我们看好VR的可持续机会，科技巨头的重点产品有望进一步催化赛道，国内VR整机厂商也有长期潜力Pico作为国内行业的掌门人，在字节跳动的加持下，有望继续保持领先地位，形成高度的业务协同，未来可能成为字节跳动的关键变量之一VR整机的进化值得持续关注

1)VR产业链，其中主要推荐有望长期受益的龙头公司和可能预期不佳的价值方向断裂的公司，

2)VR一体机，建议关注海外巨头和跟进新品布局的国内公司的下一代产品，

3)VR内容，建议关注有超前布局和相关经验积累的公司。