浙商宏观：社融增速降至10%下方，1月或继续下行

分析师:李超/孙鸥

核心观点

2022年12月，人民币贷款增加1.4万亿元，社会融资增加1.31万亿元信贷的减少和社会融资的增加更符合我们的预期12月份，社会金融增速降至10%以下我们预计，由于2023年春节错月，1月份社会金融增速将继续下行，全年趋势震荡上行，维持全年社会金融10.3%增速的判断为了2023年1月的良好开局，我们建议最后四个工作日的信贷投放进度，尤其是月末春节后的信贷投放进度尤为重要，我们会密切关注

我们坚持当前货币政策的首要目标是保持稳增长和就业，稳金融，稳汇率和国际收支高频切换的判断，政策基调是在稳健和略宽松，稳健和中性之间灵活切换据预测，央行可能在年初采取定向下调存款准备金率的措施，也有可能进一步降低LPR 5年，幅度为10BP

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摘要

gt，gt，12月份，信贷增加1.4万亿元，同比增长符合我们的预期。

12月人民币贷款增加1.4万亿，wind一致预期为1.24万亿我们1.3万亿的预测值比较乐观，也比较接近12月份，信贷增速上升0.1个百分点，至11.1%12月份银行出现明显的冲单表现，令市场普遍悲观但在28日，也就是月末三个工作日，银行卖出票据调整信贷额度，意味着月末一般贷款拨备增加，信贷表现改善因此，在12月底的预测报告《冬天将结束，等待春天》中，我们看好信用预警，可以实现同比增长虽然12月是季节性信贷月，经济基本面也受到疫情的较大压力，但宽松的信贷政策依然积极，企业中长期贷款依然强劲

12月信贷结构与10月和11月一致，同比增加主要来自企业中长期贷款12月公司贷款增加1.26万亿元和6017亿元，其中中长期贷款增加1.21万亿元和8717亿元，为全年峰值企业短期贷款减少416亿元和638亿元，票据融资增加1146亿元

同比信贷增长主要来自居民12月份，居民贷款增加1753亿元，同比少增1963亿元，其中短期，中期和长期贷款分别减少113亿元和1865亿元，同比少增270亿元和1693亿元前者受疫情困扰，后者与房地产销售有关12月居民贷款同比增速较10月，11月有所收缩，有一定修复，但仍呈现同比小幅增长我们预计2023年前五年LPR仍将大概率下降10BP，有助于刺激居民购房意愿对于降息月份，我们认为应重点关注市场利率的走势，根据市场利率+央行指导的LPR新LPR报价机制，央行指导体现为2022年12月央行整体RRR下调0.25%，市场利率核心跟踪DR007如果出现实质性持续的中枢下跌趋势，两者叠加将推动LPR报价下跌

12月份非银贷款减少11亿元，同比多增564亿元，弱于过去的季节性我们认为在年末各项指标考核的压力下，银行在月末增加了一般性贷款，对非银的放贷被挤出

gt，gt，12月份社会融资增加1.31万亿元，同比减少符合我们的预期。

12月新增社会融资规模1.31万亿，wind一致预期为1.61万亿我们的预测值1.16万亿比较接近12月份社会融资规模增速回落0.4个百分点，至9.6%，与我们的预测完全一致，社会融资规模增速回落至10%以下结构上，同比减少主要来自国债，企业债，外币贷款和股票融资:1—12月，国债增加2781亿元，大幅减少8893亿元，2022年新增5000亿专项债券发行额度部分缓解了与2021年国债发行节奏不匹配的影响，但难以改变同比增幅，2.12月份企业债券融资减少2709亿元，同比大幅减少4876亿元一是反映了实体部门融资需求或风险情绪低迷，二是受到信用债收益率大幅上升的影响，三是也受到了表内信贷支持增加，平台公司债务融资需求减少的影响，3.外币贷款减少1665亿元，同比多增1016亿元近几个月这一数据的下降与进口数据的下降是一致的，4.股票融资增加1485亿元，明显强于上月，基本符合市场行情但由于2021年同期北交所开业带动的高基数，2022年减少了590亿元

同比增长项目包括:1社会融资人民币贷款增加1.43万亿元，多增4004亿元，略高于人民币贷款，主要受非银行贷款和境外贷款扰动，2.12月信托贷款减少764亿元，同比大幅减少3789亿元，或与房地产金融政策有关第十六条明确规定支持开发贷款，信托贷款等股票融资合理展期近期金融机构积极落实2021年12月和2022年12月信托贷款到期量为全年最高，但预计2022年这一数据会有合理的延长3.未贴现银行承兑汇票减少552亿元，经济依然疲软相对较大的叠加贴现减少了表外票据规模，但去年同期基数较低，同比增加了867亿元的数据4.委托贷款减少102亿元，同比少增314亿元，基本稳定基建基金投产后，四季度数据增量自然下降，公积金贷款纳入委托贷款预计后续数据稳定

gt，gt，M2下跌，企业存款减少，居民存款继续积累。

12月末，M2增速较前值下降0.6个百分点至11.8%，与我们的预测完全一致wind一致预期为12%12月信贷平稳，理财兑付压力缓，基数高共同推动M2增速下行存款结构上，12月份，公司存款仅增加824亿元，较去年同期大幅减少1.28万亿元，也明显低于12月份的平均水平，是存款增长的核心拖累，居民存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元企业存款增加较少，居民存款增加较多的特征在整个第四季度一直延续，反映出居民被动或预防性储蓄的增加在2023年1月9日发布的深度报告《当信息杠杆遭遇居民存款搬迁——重拾失落的牛市系列之八》中，我们估算2020—2022年居民超额储蓄预计合计3.98万亿元，预计2023年居民储蓄释放将流入实体经济和资本市场我们建议，当前中国经济领域政策的核心在于共同富裕和为民生降成本，过剩储蓄不能大量进入实体经济

12月末，M1增速较前值回落0.9个百分点至3.7%，主要受疫情和房地产销售低迷影响12月末，M0同比增长15.3%，前值为14.1%，继续上升，反映了经济走势的结构性失衡较高的M0增长率与2020年疫情期间及随后几个月的数据相似一方面，疫情冲击四五线城市和中小实体，实体存钱意愿降低，持币需求增加另一方面，11月和12月疫情感染率上升，使得更多农民工提前到春节前

gt，gt，预计货币政策基调的高频切换将持续到2023年一季度。

2022年12月，社会金融增速降至10%以下我们预计，由于2023年春节错月，1月份社会金融增速将继续下行，全年趋势震荡上行，维持全年社会金融10.3%增速的判断日前，中国人民银行，中国银行业监督管理委员会联合召开各大银行信贷工作座谈会会议强调，保持对实体经济的信贷支持，加大对内需和供给体系的金融支持，做好基础设施投资，小微企业，科技创新，制造业，绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，促进经济运行总体向好各大银行应合理把握信贷投放节奏，适度发力，进一步至于2023年的开局，1月上半月整体情况乐观，但我们也建议辩证看待因为2022年1月前二十年信贷投放节奏较慢，也就是同比基数较低，所以2023年1月全月的情况不能只看目前的情况1月下半月的信贷投放进度，尤其是月末春节后的四个工作日尤为重要，我们会密切关注

我们坚持当前货币政策的首要目标是保持稳增长和就业，稳金融，稳汇率和国际收支高频切换的判断，政策基调是在稳健和略宽松，稳健和中性之间灵活切换这种状态预计会持续到第一季度正如之前的报告所分析的，我们判断央行可能在年初采取定向下调存款准备金率的措施，也有可能进一步降低LPR 5年，幅度为10BP进一步来看，预计从二季度开始，经济形势将趋稳，汇率贬值压力和国际收支失衡风险也将有所缓解，货币政策首要目标缺失，政策基调将改为稳健，灵活，适度全年来看，2023年的货币政策宽松将较2022年略有收敛工具主要是结构调控，重在定向引导和精准滴灌

gt，gt，风险警告

房地产领域疫情和风险加剧，居民消费和购买情绪进一步恶化，后续宽信贷持续不及预期。

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