科博达603786：再次强调关注公司内生性变化

事件:公司发 布21 年报和22 年一季报2021 年营收28 亿，同比—3.68%，归母净利润3.89 亿，同比—24.4%22Q1 营收7.36 亿，同比—2.76%，归母净利润9164.7w，同比—24.67% 2021 年全年承压 2021 年营收28 亿，同比—3.68%，归母净利润3.89亿，同比—24.4%2021 年全年受缺芯，材料涨价等各种因素影响，公司毛利率34.56%，同比—1.84pct销售，管理，研发，财务费率分别维2.16/5.81/10.83/0.41%， 共计19.21%，同比+3.6pct，尤其是研发费率已经达到10.83%，主要是在研项目大幅增加，人员大幅扩增所致 全年归母净利率13.86%，同比—3.8pct，利润下滑多于营收下滑 22Q1 多地疫情和冬奥会阶段性停产依然影响销售22Q1 营收7.36 亿，同比—2.76%，归母净利润9164.7w，同比—24.67%单季度毛利率33.36pct，同比—2.21pct四费17.85%，同比+1.84pct，四费中主要还是研发费率达到11.32%，同比大幅增长+2.94pct最终归母净利率12.45%， 同比—3.62pct 如何看待公司现阶段发展根据公司披露信息，早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展截止2021 年底，在研项目129 个，生命周期1.7亿个控制器，平均单价按照100 元计算，在手订单也有170 亿左右 并且2021 年就拿到59 个新项目，共计5500 万个控制器也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，才会导致阶段性研发费率大幅上升，摊销增加公司经历了2021 年芯片4 次涨价，经营环境极度恶劣，毛利率还能维持在33%以上，同比下降仅1.8pct，而研发费率却提高2—3pct，影响甚至大于原材料，说明现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放或将脱胎换骨，迎来高速增长 如何看大客户依赖大众是公司的核心大客户，2021 年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%，在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%大客户销量下滑影响了阶段性业绩但是需要注意的是，大众集团占比已经从2020 年的74%下降到69%，其他客户也显著上升，而且2022 年更多的全球平台如宝马，福特，雷诺项目 将上量，客户依赖程度会进一步下降从新订单来看，欧系，美系，日系，造车新势力，国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好 如何看业绩拐点二季度由于上海，吉林疫情导致公司阶段性停产，受到20—30 天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制但研发投入单季度在8000—8500 万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速 投资建议:疫情爆发导致上海，长春等多家车厂停产应对，我们调低2022 年预期，预计公司2022，2023 年归母净利润分别为6，8.6 亿，对应2022 年PE 仅 28 倍左右，给予2022 年45 倍估值，目标价67.5 元，维持买入评级 风险提示:乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响