中航重机600765：受益于规模化与产品结构优化营收和毛利率双增

投资要点:事件:2022年4月29日晚间，公司发布2022年一季度报告2022Q1公司实现营业收入20.65亿元，归属于母公司净利润2.08亿元，净利润2.06亿元，基本每股收益0.20元/股受益于规模和产品结构优化，收入和毛利率上升公告显示，21/22Q1公司实现营业收入87.90/20.65亿元，同比增长+31.23%/+15.65%，主要原因是市场订单增加，公司交付能力提升归属于母公司净利润891/2.08亿元，同比增长+159.05%/174.95%，销售毛利率+1.69pct/+4.14pct，期间费用率为13.17%/11.04%，对比—3.04pct/—2.27pct，21年折旧摊销占成本3.82%，对比—0.81pct，说明规模化后单位固定成本降低同时，21年处置原全资子公司力源液压产品结构进一步优化21年，航空锻造产品实现营收65.5亿元，营收占比从20年的72.74%提升至74.52%该产品的毛利率是所有产品中最高的，达到29.05%20年来，存货和应收账款周转率提高，经营性现金流显著改善，以充裕的现金完成了筹资20年来，公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.00次/3.53次，同比上升+12.36%/+28.83%，其中经营活动产生的现金流量净额为15.18亿元，同比上升+130.48%，主要是客户预收账款和销售回款同比增加所致募集资金活动产生的现金流量净额为18.43亿元，同比增加18.87亿元，主要是2021年6月，公司完成新一轮非公开发行，募集资金净额为18.72亿元，货币资金为61.30亿元，同比增加+100.83%，现金充裕应收账款占比处于高位，21年固定资产在建工程占比下降，产能释放可期21/22Q1期末，公司应收账款和票据为53.80/60.87亿元，同比增长+17.12%/25.14%，占资产的比例为27.33%/31.27%，仍保持较高水平，固定资产为23.97/23.48亿元，同比增长—8.68%/—10%对比21年中报，21年年报中在建项目进度显示，Xi安新区先进锻造产业基地建设项目由46%上升至49.42%，民航环形锻造产能建设项目由66.83%上升至90.00%，民用和军用航空高效换热器及一体化产能建设项目由86.33%上升至100%正在建设的20/21H1/21项目盈利预测和投资评级我们预计2022—2024年eps分别为1.29/1.71/2.22元/股结合可比公司PE估值，给予公司2022年30—35倍PE估值，对应38.70—45.15元合理价值区间，维持好于大市评级风险:大型锻造设备产能不足，非航业务市场走势不确定