钮文新：货币政策要懂“一鼓作气”的道理

近期，针对经济社会发展的新形势，各级党政部门密集召开会议，研究制定稳增长的方针政策我们注意到，在一系列关于宏观经济政策的表述中，中央已经少了不搞大水漫灌这几个字这种微妙的变化非常重要我们理解，不提不灌水并不意味着货币政策可以过度宽松，而是用不灌水来表述货币政策不仅不准确，甚至可能让市场产生误解

从过去很长一段时间的市场反应来看，不泛滥的表述往往被市场误解为收紧，因为无洪水灌溉，货币政策往往稍有宽松，人们马上站出来喊放水更重要的是，它模糊了基础货币，M2和社会融合的概念换句话说:不泛滥的水是什么意思是基础货币吗M2增长率还是社会融合的增长率

我们的理解是:无洪水灌溉可能意味着M2不应该发展太快但问题是:很多人不太明白基础货币，M2和社会融合是不同的概念，甚至不知道它们之间的关系并不一定是正相关例如，根据货币主义的定义:M2=基础货币×货币乘数这个公式告诉我们:M2可能不会与基础货币的增长同步增长，因为与此同时，货币乘数可能会降低M2两个因素一增一减的结果就是M2增长减少还是没变有可能所以有人看到央行投放的基础货币就喊放水恐怕这是混淆了基础货币和M2，这是不准确的

从近几年货币政策的客观结果来看，无论RRR降息还是降息，中国的基础货币供给都是稳定的，这意味着M2增长是由货币乘数的持续增加引起的从这个图表中，我们可以清楚地看到，商业银行的信贷可能是M2增长的主要刺激因素，而不是央行的RRR降息或MLF投资

当然，央行降准，释放MLF或者增加再贷款——投放基础货币当然会刺激商业银行放贷，但实际情况更复杂比如刚刚过去的4月，央行降准降息后，M2增速环比上升，但信贷增速如何社会融合的增长率是多少负增长M2的两位数增长是洪水灌溉吗所以我们坚持货币政策要尽量准确，不要有似是而非的说法，这样才能保证市场少一些猜测和理解，建立更正确的市场预期

在国内外多重不利因素的影响下，货币政策声明应该摒弃模糊，用更清晰的表述和手段来支持国内经济的整体稳定，可能会有更好的效果至于内外平衡或者人民币汇率，恐怕需要更多的工具来管理跨境资本流动，而不是简单的用利率

4月份刚刚公布的统计数据显示，中国经济面临下行压力这当然是因为最近的疫情，这是一个短期的因素但是短期因素导致的经济结果就一定是短期的吗不一定事实上，世界各地的许多经济学家都一再提出，短期的疫情很可能会改变长期的经济结构正因如此，中国的宏观经济政策也应该针对这样的变化，绝不让政策权力浅尝辄止

对于就业，经济学家根据材料力学中的一个现象提出了棘轮效应:经济低迷导致大量失业，但经济复苏后，能够重返工作岗位的人数减少事实上，经济政策的力量也存在棘轮效应，也就是人们常说的边际效用递减根据中国的一句古话，如果你努力工作，你会筋疲力尽我们应该防止这种现象毕竟货币政策和财政政策是一国宏观经济政策最重要的两条腿，不能长期粗中有细