产能释放，业绩快速增长！永冠新材：上市3年募资3次，解禁风险值得关注

风云最近上网的时候，刷到了以下精致图，仔细看看，这不就是我自己吗特别是那双15000块皮底15块自粘耐磨鞋底的鞋，真的是风云之王

但风云君发现，其胶粘剂和胶带主要依靠国内厂商贴牌加工，其中$永冠新材$是其全球供应商，3M是其最大客户。

所以，风云君也是永冠新材的客户，所以有必要了解公司的基本面。

一是产能释放，业绩快速增长。

永冠新材最早引起风云君的关注是因为其募资额。

公司2019年3月上市，IPO募集资金净额3.6亿，时隔一年，2020年3月，公司抛出5.2亿可转债募集方案，并于当年12月成功发行，目前已基本全部转股。

2021年10月，不到一年，公司再次抛出7.7亿可转债募集方案，该方案已获证监会核准。

上市3年，公司募集资金3次，共计16.5亿元公司累计净利润6.2亿元，累计现金分红1.4亿元，都不及募集资金的零头

那么这三次募集的资金都去了哪里呢用的方法对吗从公开信息来看，公司募集资金全部用于扩大产能

截至2021年年报，4个IPO募投项目均已达到投产或预定可使用状态，3个可转债募投项目进度也正常。

除产能扩张项目外，第二期可转债募投项目还将用于仓储建设项目和全球营销渠道建设。

该公司是全球综合胶粘材料的领先制造商其产品以胶带为主，包括布基胶带，美纹纸胶带，PVC胶带，OPP胶带，双面胶带，可降解环保胶带，汽车线束胶带，医用胶带等

伴随着公司各种扩建项目的投产，公司各种产品的产能也在不断增加2021年，布基胶带，纸基胶带和膜基胶带的产能分别比2018年增长25%，86%和435%，其中膜基胶带的产能增长最快，部分得益于快递业的蓬勃发展

而且在产能大幅增长的同时，公司产能利用率保持在较高水平2021年所有产品产能利用率在90%左右

如果经营数据与业绩数据相对应，那么公司业绩应该会快速增长，事实也是如此。

上市三年以来，公司营收和归母净利润呈现持续增长趋势，从2019年的21.4亿和1.5亿分别上升至2021年的38.4亿和2.3亿，CAGR分别为34%和24%。

2022年一季度，公司分别实现营收10.7亿和0.7亿，同比分别增长51%和12%。

但可以看出，公司营收增速明显高于利润增速，说明公司利润率有所下降。

公司毛利率从2019年的15.5%降至2021年的13%，2022年一季度继续降至12.1%公司毛利率下降的主要原因是塑料颗粒等原材料价格上涨为了巩固市场份额，公司的价格上涨率低于单位成本上涨率

但与毛利率下降相比，公司净利润率略有下降，2021年较2019年仅下降1个百分点。

二，制造企业的困境，如何破茧重生。

如上文所述，伴随着募投项目的启动，公司产能大幅增长，并保持了较高的产能利用率那就应该有人感到惊讶只是一盘磁带市场规模能有多大公司无限扩张模式能行得通吗

根据Markets和Markets发布的市场报告，2016年至2021年，全球磁带市场预计将以5.5%的复合年增长率增长预计全球磁带市场将从2016年的473亿美元增长到2021年的619亿美元

在全球胶带市场中，亚洲市场份额最大，达到54%。

据中国胶粘剂及胶带工业协会统计，2017—20年，国内胶带销售额从234亿平方米增长到299亿平方米，CAGR达到8.5%，国内磁带市场从403亿增长到501亿，CAGR达到7.5%。

2020年，中国胶带销售额达501亿元，较2019年同比增长7.6%总体来看，市场规模和增速都相当可观

市场规模大，企业能否分得一杯羹，就看自己的本事了。

目前，国内胶带市场大致可分为三个层次的竞争格局:

第一层次:高附加值胶带产品市场，如汽车，电子电器制造用的线束胶带，医用胶带等但这些产品主要被欧美大型胶带企业占据，如3M，萨特，日东电气等，而国内只有部分企业的少数胶带产品能与之竞争

第二层次:具有一定生产能力和技术水平，自主品牌的生产企业，是国际知名企业的OEM或OEM厂商。

第三层次:低端产品竞争市场，主要是小型生产企业和下游刀具，产品同质化程度高，技术含量低。

显然，永冠新材属于二级公司，其各类民用胶粘产品的产销量均处于行业领先水平，是行业内民用胶粘产品的首选供应商同时公司是3M，日东电气等全球品牌的ODM/OEM处理器

其实摆在公司面前的发展路径已经很清晰了既要扩大规模，盲目抢占低端市场，又要在高端胶粘剂市场有所突破，力争逐步实现国产替代

其实公司也在努力公司可转债募集及投资扩建项目生产的产品主要用于消费电子，汽车等领域

其中，车用新型粘合材料，公司技术积累成熟，预计2022年6月出样，已与多家车用变色膜，服装膜批发商签订意向合同，

消费类电子胶粘材料和功能性保护膜产品要求严格，认证周期为6—12个月公司已完成前期样品交付，功能性保护膜产品已收到多份意向订单

让风云君感慨的是，国内相当一部分制造企业其实处于永冠新材的尴尬境地，只是路在一步步走只要有一颗创新的心，国内高端制造业迟早会突破

这也是风云君打在自己身上的鸡血！

当然，创新不仅取决于口头承诺，还取决于R&D的实际投资。

公司R&D投资从2019年的9000万增加到2021年的1.38亿，R&D费用率在4%左右在2021年和2022年第一季度，R&D费用率下降

总的来说，公司要想有所作为，实现国内替代，还需要进一步加大在R&D投资的力度。

三是运营能力提升，现金流有压力。

作为制造企业，经营规模不断扩大，需要检验其经营能力。

2019—21年，公司净营业周期从62天下降到45天，降幅较大，经营能力大幅提升。

其中，平均收款期贡献最大，由2019年的52天下降至2021年的42天，主要是公司客户多为信用良好的国际知名企业，采用付款到发货信用政策的薄膜胶带销售占比上升，导致应收账款周转率上升。

回款情况良好，从公司现金回款率一直维持在1左右就可以看出来。

但2021年，公司经营性现金流净额大幅下降，仅为1200万元，比2020年少2.03亿元公司表示主要是由于产业链延伸，销售规模及在手订单增加带来的流动资金增加所致

伴随着生产规模的不断扩大，公司固定资产和在建工程金额分别从2019年的4.7亿和0.54亿增加到2022年一季度的11.1亿和8.15亿，增幅较大。

产能扩张带来的资本支出自然是巨大的自2019年上市以来，公司资本支出累计至21.19亿，同期自由现金流累计至—16.52亿

为了填补这个窟窿，一年筹资一次是不够的，还要带息借钱截至2022年一季度，公司的有息贷款高达19.92亿元，对于公司每年约2亿元的利润来说，这真的是一笔巨款

可见，伴随着产能和业务规模的不断扩大，公司的资金压力仍然很大。

四。解禁风险警示

截至2022年一季度，公司实际控制人鲁新民，郭雪燕直接或间接持有公司51%的股份，以2022年6月10日市值计算，价值23.88亿。

公司于2019年3月26日上市，实际控制人所持股份于2022年3月28日全部解禁。

为什么要做这个风险提示。

由于实际控制人曾参与最后一期可转债62.98%的配售，之后一路减持至12.98%，而非全部转股，风云君认为这在一定程度上可以视为减持公司股份。

动词 结论。

由于募投项目产能的释放，永冠新材上市以来业绩大幅增长但公司仍陷入低端制造业的困局，需要加大研发力度，突破蚕茧，向高端制造业迈进

公司在扩大业务规模的同时，也面临着资金短缺的问题，但好在资本市场不断为其输血，它也因此受益于资本市场。

风云君希望公司实际控制人能够不辜负市场的输血，未来用更好的业绩回报股东而不是减持。