上半年寿险NBV继续承压

最近几天，上市保险公司陆续公布了2022年1—6月的保费收入数据2022年1—6月累计原保费收入及同比增长情况如下:PICC 3791亿元，中国太保2409亿元，同比增长7.9%)，众安在线105亿元，新华人寿1026亿元，同比增长2%，平安4290亿元，同比增长1.6%

共6家上市险企，2022年6月寿险月度保费同比增长0.3%，前值为4.8%，2022年1—6月累计同比增长1.1%，前值1.2%，2022年6月，财险月保费较前值6.9%增长14%2022年1—6月累计保费较前值9.2%增长10.1%

从6月份寿险单月保费同比增速来看，中国人寿以7.7%的增速排名第一，其次是中国太保7.4%(前值13.9%)，中国太平5.1%(前值6.1%)，中国平安—1.7%(前值—2.0%)，新华人寿—11.9%(1—6月寿险保费累计增速为14.2%，依次为中国太保5.4%，新华人寿2%，中国太平0.1%，中国人寿0.7%，中国平安2.3%

6月是第二季度的考核月，各保险公司继续支持对代理人团队的激励方案同时，疫情有所好转，人员流动逐渐恢复，带动保费小幅增长中国人寿表现最好，增速较上月提高0.8个百分点2022年上半年，除PICC外，其他上市险企总保费同比略有波动，基本持平由于新单保费和价值率下降，预计NBV仍将面临较大压力，但边际略有改善

上半年寿险保费波动触底，有所企稳展望2022年下半年，疫情将继续好转，有利于代理商的线下展业预计保险需求将有所回升，边际改善将持续

6月财产险保费同比增速如下:中国太保25%，中国平安17.9%(前值8.6%)，中国人寿9.5%(前值8.0%)，中国太平5%(前值—12.2%)1—6月累计保费同比增速如下:中国太保12.2%，中国平安10.1%，中国人寿9.9%，中国太平2.2%6月份，上市保险公司保费增速环比大幅提升，保费继续呈现加速回升态势

6月新车产销超预期，同比分别增长28.2%和23.8%，带动车险保费增速加快中国财产保险车险和非车险保费同比分别增长8.8%和10.1%，车险增速大幅提升2022年上半年，除中国太平增长外，其他保险公司基本都实现了10%以上的保费增速展望2022年下半年，伴随着政府和车企优惠政策的叠加，汽车销量将继续向好，而宏观经济将触底反弹，非车领域将继续修复财险行业下半年有望继续保持景气

寿险边际改善乏力，整体仍承压，财险持续繁荣，维修确认保险板块目前估值仍处于历史低位，安全边际较高，估值可修复

人寿保险的负债方面没有明显改善。

2022年1—6月，上市险企人身险保费收入增速分化明显:PICC人寿gt，太保寿险(5.4%)gt，新华人寿(2%)gt，中国人寿(—0.7%)gt，中国平安人寿保险公司(—2.3%)6月上市保险公司寿险保费收入同比增速为:中国人寿(7.7%)gt，太保寿险(7.4%)gt，中国平安人寿保险公司(—1.7%)gt，新华人寿(—11.9%)gt，寿险(—31.6%)

6月份，各公司人身险保费收入逐步企稳，累计同比差距有所收敛:中国人寿，CPIC人寿，中国平安人寿累计同比增速较1—5月分别提高1.2个百分点，0.3个百分点和0.1个百分点，PICC，新华人寿累计同比增速有所回落，1—5月分别回落6.1个百分点和3个百分点中国CPIC保费大幅提升:截至2022年6月，CPIC累计原保险业务收入1431.13亿元，6月单月保险业务收入217亿元，累计同比增长5.4%，单月同比增长7.4%，保持良好态势

财险方面，2022年1—6月，上市保险公司财险保费收入情况如下:CPIC财险gt，平安产险(10.1%)gt，中华财险(+9.9%)gt，众安保险(6.9%)受益于政策温暖，疫情好转，新车销售回暖，6月原保费收入大幅提升:CPIC财险(25.0%)gt，平安产险(17.9%)gt，中华财险(9.5%)gt，众安保险(1.1%)主要上市财险公司保费收入均有不同程度的改善:CPIC财险，平安财险，中华财险月度同比增速较5月分别提高20.3个百分点，9.3个百分点和1.5个百分点，众安保单月度同比增速由负转正总体来看，财产险保费继续回升，增速大幅回升

车险方面，中国财险增速明显回暖，月度保费同比增长8.8%，比5月份提高7.8个百分点，预计主要得益于汽车产销回暖和车市回暖展望未来，在汽车消费刺激政策不断出台，全面复工复产有序推进的背景下，新车销售的逐步回暖有望推动车险增长的恢复预计全年车险COR稳中有降

非车险方面，中国财险非车险延续平稳增长态势6月单月保费同比+10.1%，保持较快增长，其中，农业保险增长较快，月保费132亿元，累计同比增长24.2%，保持良好态势伴随着全面改革的持续推进和复工复产的稳步推进，财产险保费有望实现进一步增长

光大证券认为，寿险负债端压力未明显改善，财险长期向好趋势不变，保险股估值有望修复寿险的转型还在打磨阶段，负债的拐点还没有到来长期来看，股息率相对有保障目前行业估值和机构仓位较低，均在十年末在寿险业渠道转型升级改革的大背景下，上市寿险公司纷纷推出以增加的终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供有针对性的优质服务，推进渠道改革，加快健康医疗产业布局未来行业整体业绩有望上升伴随着汽车消费刺激政策的出台和全面复工复产的推进，财险保费恢复增长态势，非车险保费发展稳步推进

各大上市保险公司2022年6月保费数据显示，寿险保费累计增速不同，财险保费增速继续回暖。

从寿险业务来看，2022年上半年，各大上市险企新单仍普遍下滑，基数和产品力影响助力平安CPIC第二季度新订单降幅普遍比第一季度有所收窄，但业务结构并未出现明显改善主要产品由重疾险改为终身寿险等长期储蓄型产品预计2022年上半年，NBVM和NBV的新订单仍将下降上半年各大上市保险公司寿险业务累计原保费增速不一——PICC gt，中国太保(5.4%)gt，新华人寿(2%)gt，中国太平(—0.5%)gt，中国人寿(—0.7%)gt，中国平安(—2.3%)，6月原保费增速差异显著——中国人寿(7.7%)gt，中国太保(7.4%)gt，中国太平(4%)gt，中国平安(—1.7%)gt，新华人寿(—11.9%)gt，PICC (—31.6%)

从财险业务来看，车险保费增速继续回暖，综合费用率有望稳中有降上半年各大上市保险公司财险业务累计保费保持增长——中国太保gt，平安(10.1%)gt，PICC增长了9.9%受国内部分地区反复爆发的影响，上半年车险增速低于财险——中国太保(7.9%)gt，平安(+7.3%)gt，PICC (+6.7%)，其中，PICC车险4—6月月度保费增速分别为—1.9%，1.1%，8.8%，稳步回暖

目前长期利率仍在2.8%左右低位震荡，750日均线继续下移截至2022年7月15日，十年期国债到期收益率约2.79%，上行1.03BP从去年年底开始，70天移动平均线约为2.98%，较去年末下降7.46BP

短期内市场情绪波动较大，保险行业β属性较强市场情绪转暖下的β上涨和短期反弹，对择时能力要求较高目前寿险转型仍处于磨砺阶段，6月新单已呈现企稳趋势，目前行业估值只有0.4—0.6倍PEV，处于历史底部，重叠机构仓位较低，具有安全边际和配置价值建议关注战略清晰，改革坚定，资本充足的头部保险公司

头部保险公司改革成效显著。

根据上市保险公司2022年前6个月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入情况如下:中国PICC，中国太保(8%，2409亿元)，新华人寿(2%，1026亿元)，中国平安(2%，4290亿元)，中国人寿(—1%，4397亿元)。

头部保险公司改革成效明显，个险新单企稳向好2022年6月，当月寿险原保费增速如下:中国人寿，CPIC人寿(7%)，平安寿险和健康险(—2%)，新华人寿(—12%)，PICC寿险和健康险(—32%)2018年底以来，平安人寿持续推进寿险改革，代理人渠道聚焦卓越人才战略，打造三高团队，产品构建了三经四维的产品体系，改革成效初显虽然第二季度人力仍略有下降，但人均产能有明显提升2022年上半年，平安新单累计同比增速为—11.9%，二季度新单累计同比增速为—3.2%，环比大幅下降12.5个百分点CPIC深入推进异地经营计划，积极把握疫情后的业务恢复今年上半年，CPIC累计同比增长率为—34.7%虽然仍是两位数的负增长，但二季度单季度新单同比增速仅为—9.6%(一季度为—44.1%)，其中分期业务同比增速为—7.4%(一季度为—44.5%)，降幅的收窄指向核心基本法的牵引效应和核心人能力的提升逐步显现，而银保渠道重启以来也取得了显著成绩上半年，CPIC其他渠道(包括银保)保费增速高达383.6%

在新增人力的压力下，重疾需求释放缓慢，基本支持增加金额和寿命等储蓄型业务由于2021年重疾定义改为提前消费部分消费需求，加上疫情叠加压制居民对可选消费品的需求，2022年以来重疾销售疲软可是，伴随着权益市场的剧烈波动，居民储蓄意愿上升，终身安全性，收益性和流动性的综合优势受到青睐上半年，平安发行了盛世金禧来增加寿期，新华推出了辉煌寿期，尊贵家庭等产品保险公司相继推出增寿产品补充价格，重疾和短存之间的增寿有望支撑保险公司的基本业绩但由于价值型业务持续受到供需影响，保险公司的价值仍面临压力根据东吴证券的预测，2022年中期NBV累计增速依次为中国人寿，平安人寿和健康险(—28%)，CPIC人寿(—46%)和新华人寿(—55%)

另一方面，由于车险的快速增长，财产险的高景气持续2022年6月，财险当月原保费增速排名如下:CPIC财险，平安财险(18%)，PICC财险(10%)车险回暖带动保费快速增长2022年上半年，PICC车险和非车险保费累计同比增速分别为6.7%和12.8%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至53.4%PICC的月度汽车保险费增长率为8.8%，扭转了4月和5月—1.9%和1%的下降趋势6月份的回暖主要得益于全国各地疫情防控逐步放开，刺激汽车消费的各项政策逐步落地新车销量增速从4月份的—47.6%转为6月份的23.8%上半年新车累计销量下降6.6%，预计新车保费同比小幅下降预计车险保费年增长率在6%左右但在疫情和城市交通恢复的时间差内，车险出险率仍将保持低位预计二季度至三季度，车险出险率同比下降10%以上，车险市场的高景气度仍将持续非车险保持高增长态势，关注下半年灾情

财险行业景气度持续提升，头部财险公司竞争优势明显寿险新政策已趋弱价进，头部险企转型效应初显关注寿险估值底部的催化机会，尤其是二季度至三季度，车险赔付率的下降趋势提振了承保利润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费下降，财险景气度持续上升新寿险保单和人力有改善迹象，预计新保单和价值的降幅将在基数效用较低的下半年逐季收窄

天风证券认为，车险复苏趋势强劲，财险保费边际正在改善2022年1—6月，财产险保费收入持续恢复，保费增速分别为:中国太保gt，平安(10.1%)gt，PICC (9.9%)，其中6月增速分别为:中国太保(25.0%)gt，中国平安(17.9%)gt，PICC (9.5%)增速较5月分别增长20.3%，9.3%和1.5%，预计主要得益于新车销售回暖和车险保费增速回升

6月份，寿险总保费同比收敛2022年上半年保障型产品新单保费承压2022年6月，6家上市保险公司寿险总保费同比增长1.1%，包括PICC (14.2%)，中国太保(5.4%)，新华人寿(2%)，中国太平(—0.5%)，中国人寿(—0.7%)和中国平安(—2.3%)6月份月度总保费同比增速分别为:中国人寿7.7%，中国太保7.4%，中国太平4%，中国平安—1.7%，新华人寿—11.9%，PICC —31.6%6月份，寿险总保费同比差距有所收敛中国人寿，中国太平，中国太保和中国平安分别上升1.2个百分点，0.8个百分点，0.3个百分点和0.1个百分点，PICC和新华人寿分别下降6.1个百分点和3个百分点预计由于上半年权益市场的波动和保险公司的主动作为，大类产品和部分保险公司的银行渠道仍将保持较高的增速考虑到部分保险公司个险渠道新单保费同比压力，以及大单产品占比提升，预计2022年上半年上市保险公司NBV将承压

由于保障型产品新单保费同比压力较大，2022年上半年上市保险公司NBV可能出现同比压力上半年，中国平安个人业务新单保费同比增长—11.9%，较2022年一季度—15.7%的增速回落3.8个百分点预计二季度同期相对较低的基数和大类产品的数量将带动改善，集团新单业务保费无法同比增长—2.8%，明显快于一季度同比—9.3%的增速上半年中国太保代理人渠道新单保费同比增长—34.8%，明显承压预计短期内会受到长航行动寿险转型中业务推广常态化，取消成本导向，压缩人力等措施的影响，中国太保来自其他渠道的保费收入同比增长383.6%，有望得到银保渠道高增长的推动考虑到个险渠道压力明显，银保渠道产品保证金相对较低，中国太保上半年NBV同比下降或差于同业上半年，PICC长期险首年保费同比增长27.1%，主要受批发保费同比增长62.2%的拉动，分期首年同比增长—8.4%，降幅逐月收窄考虑到产品结构的变化，上半年PICC寿险行业的NBV可能会面临压力

车险景气度继续上升，健康险和农险对6月保费增长贡献较大2022年6月，5家上市保险公司财产险保费收入同比增长13.7%，比5月份的6.7%提高7.1个百分点据估计，这主要是由乘用车销售的改善和中意健康险，农业险等非车险的增长带动的6月份各保险公司财险保费同比增速分别为:CPIC财险25%，平安财险17.9%(5月份为8.6%)，PICC财险9.5%2022年6月，乘用车销量同比增长41.2%，比5月的—1.4%提高42.6个百分点，PICC P&C车险保费同比增长8.8%，比5月的1%提高7.8个百分点，连续两个月好转2022年上半年车险保费同比增速分别为:CPIC财险7.9%，平安财险7.3%，PICC财险6.7%在地方汽车消费刺激政策的带动下，预计车险景气度将保持