格力电器：业绩稳定表现，逆转还未到时机

北京时间10月30日周五下午发布了今年第三季度的财报2022年前三季度，营业总收入1483.44亿元，同比增长+6.30%，归母净利润183.04亿元，同比增长+17.0%，扣非归母净利润185.67亿元，同比增长+25.77%符合营收市场此前的预期需要注意的是，前三季度归母净利润累计增速快于营收增速这里的主要贡献是，今年一，二季度，营业利润率或归属于母亲的净利润较同期略有增长但由于单，三季度费用率上升，消化了部分毛利率提升的影响，归母净利润增速与营收一致，没有明显差距

1.稳定领先份额:受益于三季度天气炎热，今年上半年表现不佳的空调销量收复部分跌幅，但整体来看，今年前三季度家电数据并不理想以空调为主业的格力电器，由于天气原因，加上近两年全行业处于清库存状态，今年前三季度表现不错据奥维云网统计，线上格力，美的，海尔的份额分别为31.6%/27.0%/11.0%，为—1.6 PCT/—1.1 PCT/+0.9 PCT，线下格力，美的，海尔的份额分别为34.3%/34.2%/13.3%，同比增长+0.7pct/—3.6pct/+1.2pct格力领先地位稳固

2.前三季度毛利率和费用率的变化方向不同:与上半年的情况不同，前三季度毛利率明显向好，但部分影响被费用率的上升所消化，因此净利润增长水平与收入增长水平同步。

3.等待渠道改造结果:旺季低库存堆积，部分地区经销商出现退货现象2019年以来，格力持续进行渠道变革，渠道层级减少带来的短期阵痛在所难免但能否换来长期发展，还需要一段时间观察

在整体需求不足和行业压力的背景下，需要进行渠道改革的格力电器似乎比竞争对手多了一个问题，而且目前还不能对改革的结果坚定地下结论即使格力电器还能取得一个满意的结果，但依然无法阻止估值达到历史最低水平最后，从投资的角度，长桥的海豚君认为，现在可能不是最好的入市时机与业绩相比，目前对股价影响最大的因素是对未来需求的悲观预期正如《美的集团:行业遇冷，攻坚克难》中提到的，信心的急剧逆转总是突然发生的，但在它发生之前需要更多的耐心

下面海豚君将从收入增长，成本趋势，费用支出等方面进一步分析格力电器:

龙头稳定，9月份销售数据小幅回落。

2022年，公司前三季度累计营业收入同比增长6.77%，其中三季度营业收入同比分别增长6.02%/3.04%/10.52%与前两个季度相比，第三季度的营收最终增长了10%不过根据奥维云网最新的零售数据com，夏季销售高峰过后，从零售端来看，空调的线上线下增速都有所下降

此前，关于格力电器，大家最关心的就是渠道改革根据9月份的基层调查，虽然今年上半年格力线下经销商出现了一些波动，部分区域经销商退出，但是经过一段时间的调整，已经有了一定程度的恢复比如格力的第一批省份像山东就出现了一些流失的经销商回归

海豚君认为，过去格力线下一直表现不错，所以对后来空调线上渠道快速崛起的反应没有那么及时，也让竞争对手在这段时间抓住了空档，然后出现了一定的放缓所以即使现在线下渠道的改革可能会给公司带来阵痛，但是势在必行

再加上格力过去一直专注于空调，所以今年二季度的持续高温自然给了格力更多的机会根据基层调研的信息，今年5月以后，我国疫情得到一定程度的缓解，空调安装数据伴随着天气的炎热而大规模上涨此外，由于行业近两年一直处于清库存状态，今年市场上的库存并不太高，经销商的现金压力大大缓解

毛利率

公司前三季度毛利率为25.54%，同比上升+1.41个百分点前三季度毛利率为23.66%/24.99%/27.44%，同比上升—0.77/+1.65/+2.55pct近两年，基于原材料价格的大幅上涨，各类品牌基本都在2021年上调了部分产品价格

今年3—5月至今各种原材料成本都有不同程度的下降，格力的毛利率得到了一定程度的修复不过海豚君要提醒大家的是，这个事件市场本身是有预期的，包括我们前面解释过的美的集团下半年有毛利率修复的逻辑当毛利率真的开始变好的时候，市场可能就觉得不新鲜了例如，单个季度+2.55pct的变化可能不会引起比较

费用很正常，要有明显的变化还需要时间。

2022年1—9月，公司归母净利润183.04亿元，同比增长+17.00%，扣非后归母净利润185.67亿元，同比增长+25.77%其中，仅第三季度归母净利润约68.38亿元，同比增长+10.50%，扣非后归母净利润69.59亿元，同比增长+16.56%前三季度销售费用同比—14.80%，管理费用同比+34.69%前三季度销售费用和管理费用同比分别为+21.50%/+52.05%三季度毛利率优化明显，但净利润率变化不大，主要是三季度费用率也有一定程度的上升

众所周知，格力的渠道改革已经进行了两年多，但明显的改变是在今年上半年疫情缓解后开始的目前可以看到销售费用率有一定收敛趋势，净利率也有一定程度的提高不过这种趋势能持续多久，销售费用率的提升能有多大，海豚君认为还需要观察一段时间