敷尔佳“医美面膜”老大地位受挑战募资项目存疑能否圆梦IPO？

投资者网的葛范美

在护肤领域，医美面膜概念势头正盛，如今这股风潮也吹进了资本市场。

所谓医疗美容面膜，是指医用敷料，通常是医疗美容院或医院为皮肤科医生或激光医疗后的人开出的产品如今，医美面膜已经演变成了日常护肤的消费品

医用口罩行业平均毛利率在77%—83%左右，无疑是高毛利率轨道在强大的营销推广和市场的强力助推下，医用口罩的知名度和高毛利吸引着医疗器械生产企业，美容护肤企业，原料生产企业和药企进入市场

伴随着轻医美容市场的兴起，医用口罩头部企业规模迅速扩大，纷纷抢滩IPO登陆资本市场日前，专注于可恢复美等医美面膜品牌的巨人生物在港股提交招股书，此前，哈尔滨富尔嘉科技股份有限公司作为市场份额最高的公司，已于2021年9月提交招股书，广州创二生物科技股份有限公司也于2020年6月申请a股上市，但至今未召开任何会议

在激烈的市场竞争中，富尔嘉比R&D更注重营销，市场份额逐年下降，产能利用率下降在募投项目备受质疑，产品质量频遭投诉的情况下，富尔嘉还能梦想IPO吗

市场份额下降。

招股书显示，芙儿佳主要从事专业护肤品的研发，生产和销售其中，妇儿佳医用敷料贴和贴膜产品是公司的主要营收产品

根据约斯特沙利文的数据，就销售额而言，2020年，中国贴片护肤品行业前五大竞争对手分别是芙嘉，甜菜碱，杨东鑫生物，华西生物和创二生物，市场份额分别为21.3%，11.4%，8.1%，4.1%和3.8%。

贴片产品按照医用敷料和化妆品两大类细分2020年，妇儿佳医用敷料产品占比25.9%，市场占有率第一，巨人生物，创二生物，甜菜碱分别位列市场第二，第四，第五化妆品中，甜菜碱占比18.7%，市场第一，芙蓉花占比16.6%，市场第二

2020年贴片产品和医用敷料产品的市场份额

但在医用敷料产品中，富尔嘉的市场份额有所下降其医用敷料产品的市场份额从2019年的37%下降至2020年的25.9%巨人生物招股书数据显示，2021年市场排名第一的公司，市场份额仅为10.1%巨人生物在中国医用敷料市场仍然排名第二，市场份额从2020年的11.8%下降到2021年的9%不难看出，伴随着妇儿佳市场份额的不断下滑，其医用敷料产品市场第一，医美面膜领导者的地位岌岌可危

2021年中国医用敷料市场份额

事实上，伴随着中国医用敷料市场参与者的不断涌入，市场竞争愈演愈烈根据Jost Sullivan的分析，从零售额来看，2021年中国医用敷料市场整体规模将达到259亿元前五名占据了中国医用敷料市场26.5%的市场份额，这表明医用敷料市场的竞争格局是分散的

面对越来越激烈的行业竞争，富尔嘉对投资者网表示:医用敷料市场发展迅速，市场规模越来越大，公司销售额也处于增长趋势，领先行业此外，公司逐步扩大了功能性护肤品的销售，因此整体销售额一直在增长

R&D的费用率低于行业平均水平。

最近几年来，伴随着消费者对皮肤护理需求的增加，医用敷料市场也呈现出强劲的增长根据约斯特沙利文的数据，中国医用敷料市场规模从2017年的67亿元增长至2021年的259亿元，年复合增长率为40%，预计将从2022年的347亿元进一步增长至2027年的979亿元，年复合增长率为23.1%

伴随着水涨船高，富尔嘉的业绩也呈现快速增长招股书显示，2018年至2020年，富尔嘉营业收入分别为3.73亿元，13.42亿元和15.85亿元，其中线下发行收入分别为3.29亿元，10.33亿元和11.24亿元，占当年总收入的88.15%，76.93%和70.92%

富尔嘉的业务主要是分销，但在2021年2月之前，公司没有自产产品，主营业务产品全部来自外部采购2020年，公司成品采购金额占公司采购总额的100%

富尔嘉的主要供应商是哈三联2018年至2020年，富尔嘉向哈三联采购金额分别为8698.83万元，3.29亿元和3.61亿元，分别占总采购金额的99.69%，95.3%和96.93%

富尔嘉的产品从代购转为自产，转折点发生在2021年2月当时，哈三联通过评估其持有的北行药业100%股权向妇儿家增资，即妇儿家通过换股方式收购北行药业100%股权，哈三联持有妇儿家5%股权这笔交易使富尔嘉形成了5.66亿元的商誉根据消息显示，北兴药业的主营业务也是医疗器械敷料产品和功能性护肤品的研发和生产

哈尔滨三联2021年年报数据显示，2021年，富尔嘉实现营业收入16.49亿元，净利润8.06亿元。

富而佳对投资者网表示:公司自2021年3月开始独立生产，已完全投产12个月以上，生产经营正常专业护肤品的核心竞争力体现在产品力，渠道力和品牌力上，不局限于生产壁垒

2021年第一季度之前，富尔贾只有两名R&D人员截至2021年9月30日，富尔嘉的R&D人员在半年内已增至8人不过这8个人中有2个已经被调到了质保部和生产部

招股书显示，2018年至2021年前三季度，富尔嘉R&D投资金额分别为30.78万元，60.39万元，147.97万元和148.61万元，同期R&D费用率分别为0.08%，0.04%，0.09%和0.13%，而同行业可比公司平均R&D费用率为3可以看出，富尔嘉的R&D费用率远低于行业平均水平

与之形成鲜明对比的是，同期富尔嘉的销售费用分别为2137.03万元，1.15亿元，2.65亿元和1.7亿元，销售费用率分别为5.72%，8.60%，16.75%和14.47%，分别是现行R&D费用率的71.5倍，215倍和186.7%其中，宣传推广费用分别为234.64万元，7031.75万元，1.66亿元和1.52亿元，分别占主营业务收入的0.63%，5.24%，10.49%和12.92%

高额的销售费用也降低了公司的毛利率2018年至2021年前三季度，富尔嘉毛利率分别为77.88%，76.97%，76.47%，76.78%，但仍低于创二生物，甜菜碱生物，杨东鑫生物等竞争对手这些企业的毛利率都在80%以上以杨东鑫生物为例

募投项目存疑。

付嘉本次申请上市，拟募集资金约18.96亿元，将投入生产基地建设项目，品牌营销推广项目，R&D及质量检测中心建设项目，补充流动资金等。

付嘉筹集的投资项目

但其实富尔嘉并不缺钱准备上市前夕，她大规模现金分红招股书数据显示，富尔嘉2019年分红总额为1.2亿元，2020年为9.22亿元两年累计分红超过10.42亿元

根据富尔嘉的股权结构，公司实际控制人张立国直接控制公司93.81%的股份，在公司拥有绝对控股地位，两年分红9.77亿元。

募资方案中，3亿元用于补充流动资金，占募资总额的近16%不过，在招股书中，富尔嘉表示其营业收入具有良好的转化为现金的能力数据显示，2018年至2021年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.18亿元，7.26亿元，6.71亿元和6.13亿元，呈增加趋势

截至2021年9月末，公司货币资金为9.14亿元，资产负债率仅为7.53%，公司总负债仅为1.39亿元公司的货币资金可以完全覆盖负债

在富尔嘉计划扩大生产的同时，公司整体产能利用率大幅下降招股书显示，2021年前三季度，富尔嘉医疗器械产品和化妆品产品产能利用率分别为72.52%和46.68%，较之前大幅下降2020年前，妇儿佳医用敷料和化妆品产能利用率分别为93.49%和84.94%

对此，富尔嘉表示，主要是2021年一季度公司重组，春节假期，哈尔滨新冠肺炎疫情，公司工厂长时间停工，所以产能利用率较低。

据《红周刊》报道，富尔嘉的解释值得商榷以化妆品为例即使剔除第一季度的数据，按照前三季度产量3920.86万贴/瓶，第一季度产量597.39万贴/瓶计算，公司第二，三季度总产量也只有3323.47万贴/瓶，以及后两个季度的产能利用率

除了产量大幅下降，Furja的库存周转率也大幅下降2018年至2021年前三季度，富尔嘉存货周转率由期初的13.51下降至期末的3.4某种程度上，截止存货周转率意味着公司产品的存货管理和销售存在问题

值得注意的是，在黑猫投诉中，经常出现使用芙尔佳面膜后过敏的投诉。

黑猫投诉平台关于富尔嘉的投诉信息

对此，富尔嘉对投资者网表示:公司持续关注产品功能，质量和客户体验，制定了较为完善的生产质量管理，产品质量监管体系和消费者投诉管理体系在生产销售端配备了较为完善的客户投诉团队，建立了较为规范的客户服务培训手册和服务流程通过向消费者提供售前咨询，售中问答和售后服务，解决消费者个性化的疑问和问题，并建立了较为完整的产品质量投诉记录，及时妥善地回应和处理消费者的诉求，减少或避免纠纷和潜在纠纷

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