上汽集团600104：自主品牌向上发展力争2022年新能车销量增速50%

事件:公司发布2 021年年报和一季报2021年实现营业总收入7798.5亿元，同比增长+5.1%，归母净利润245.3亿元，同比增长+20.1%，扣非归母净利润185.75亿元，同比增长+4.68%2022Q1实现营业总收入1824.7亿元，同比增长—3.5%，归母净利润55.2亿元，同比增长—19.4%，扣母净利润49.5亿元，同比增长—20.4%各项主要业务稳步增长，毛利率稳步上升主营收入方面，按产品拆分，整车业务收入5569.7亿元，同比增长+4.91%，贸易业务，劳务服务等两大业务实现高发展贸易业务收入124.5亿元，同比增长+19.57%，劳务及其他业务收入310.9亿元，同比增长+15.83%，零部件业务收入入账按地区划分，出口收入567.3亿元，同比增长+26.12%，内销收入7231.1亿元，同比增长+3.72%2021年毛利率11.35%，同比++0.62pct，其中汽车制造业务毛利率9.63%需要指出的是，公司根据新会计准则将2021年发生的运输费用由销售费用调整为营业费用调整后，2021年主营业务毛利率增长0.60pct同比，2022Q1汽车制造业务毛利率录得9.37%，环比++4.2pct，主营业务毛利率边际回升2021年，R&D投资205.95亿元，同比增长+37.6%，占主营收入的2.71%，2021年销售费用率3.78%，同比—1.35 PCT，管理费率为3.09%，同比+0.15%独立品牌开发，整合开发各板块以公司整车业务为龙头，构建各板块融合发展的5+1业务板块格局整车业务方面，2021年公司分别实现产销547.3/5464万辆，同比增长+0.17%/—2.45%其中，2021年公司自主品牌汽车销量为285.7万辆，同比增长10%，首次占公司总销量的50%，达到52.3%期间将创新打造智记汽车和樊菲汽车，努力推动自主品牌向上发展，新能源汽车销量73.3万辆，同比增长128.9%，中国第一，世界前三，海外销量达69.7万辆，同比增长78.9%，整车出口连续6年位居国内同行业第一出行和服务方面，公司所属安吉物流是国内最大的合同物流企业，正在加快发展面向公共领域的社会化快递物流平台，道兴的汽车服务com已全面覆盖长三角一核五圈六大都市群，有效容量超过24万，达标率超过90%金融服务方面，公司资产管理规模已超过50亿元人民币仅2021年，就有信安世纪，京东物流，长园锂业分公司，珠海冠宇，中字科技，聚亿科技，东信股份，广庭信息等8家被投资公司成功上市在国际业务方面，公司建立了20个区域营销服务中心和1000多个海外营销服务网点，培育形成了9个万辆海外区域市场，其中6个区域市场在2021年实现了销量5万辆第一2022年新能源汽车销量增长50%+，十四五期间汽车总销量CAGR=11.7%经营计划方面，公司计划2022年实现汽车销量600万辆，同比增速10%，其中新能源汽车销售110万辆，增速50%+，预计实现营业总收入8000亿元，同比增长+2.6%，毛利率10.3%公司坚持自主品牌，力争自主品牌销量增速达到20%+，占比50%+，并通过智极，SAIC奥迪等新产品继续深化豪华市场布局发展战略方面，公司预计2025年底全球总销量达到850万辆，2021—2025年CAGR =+11.7%，品牌结构将从合资向自主品牌和合资品牌转变自主品牌全球销量占比55%+，新能源汽车占比32%投资建议:预计公司2022—2024年净利润分别为258.89/269.37/278.42亿元，EPS分别为2.22/2.31/2.38元，市盈率分别为7.20/6.92/6.69倍，维持买入评级风险:品牌上行进度不及预期，原材料价格波动超预期