宝信软件600845：现金流增幅明显下游需求或强劲

2Q1营收同时增长24%，买入评级公司披露一季报22Q1营收24.98亿元，同比增长23.76%，归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%，扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%我们认为，业绩稳定增长的主要原因是:智能制造和工业软件业务的稳定增长22Q1公司经营性净现金流10.46亿元，同比增长141.31%预计公司2022—2024年EPS为1.55/1.98/2.65元，与公司2022年平均估值32.9xPE相当考虑到公司在工业软件和IDC的领先竞争优势，给予公司2022E 40xPE，对应目标价62.10元，维持买入评级利润表分析:管理费率和R&D费用率下降1)毛利率:22Q1公司整体毛利率为32.42%，同比下降2.94个百分点我们认为这主要与公司的产品收入结构和员工薪酬的提高有关2)费用率:销售费用率为2.23%，同比增加0.16个百分点，主要是2021年12月末无控制收购港迪电气，增加了合并报表销售费用管理费用率为3.27%，同比下降0.08个百分点，R&D费用率为8.53%，同比下降1.55个百分点年报数据显示，2021年，从业人员5258人，同比增长25.0%，技术人员4740人，同比增长28%在2021年员工人数大幅增长的背景下，22Q1费用率增长并不明显，体现了公司整体的费用控制能力现金流量表分析:同比显著改善1)现金流入大幅增加:22Q1公司销售商品收到现金流量26.13亿元，同比增长38.20%，快于收入增速经营活动现金流入28.5亿元，同比增长41.16%2)现金支出增速放缓:支付商品现金10.16亿元，同比下降0.39%，支付职工薪酬4.52亿元，同比增长16.93%，经营活动现金流出18.04亿元，同比增长13.79%3)3)22 Q1销售商品的现金/收入为104.6%，同比增长10.93%，归母经营现金流净额/净利润为229.9%，同比增长122.53%可以看出22Q1公司的现金流是比较好的这是公司强大的下游需求，产品竞争力和产业链议价能力的综合体现行业:软件有很大的产品拓展潜力我们认为宝信在工业软件产品方面具有独特的产业优势和产品开发能力，有望从工业ERP/MES/PLC等核心产品逐步拓展新的工业软件品类维持盈利预测预计2022年至2024年的收入为152.22/195.53/251.58亿元，归母净利润为23.60/30.02/40.36亿元风险:下游需求低于预期，产品开发低于预期