振华科技000733：军工元器件锻长板22年业绩有望持续高增长

事件:公司发布年报和季报2021年，公司实现营收56.56亿元，同比增长43.20%，归母净利润14.91亿元，同比增长146.21%2022Q1实现营收18.86亿元，同比增长44.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长146.21%业绩继续保持高增长，深交所影响消除受益于下游客户开发新项目和战略储备增长，公司订单和交付量持续高速增长，2021年实现营收56.56亿元，归母净利润14.91亿元2022Q1营收18.86亿元，归母净利润6.07亿元，再创新高，实现跨越式增长1)诸多因素帮助公司净利润同比增长公司21年盈利能力显著提升，综合毛利率60.82%，比上年增长7.25个百分点产品结构优化和规模效应是主要原因本期信用减值由20年同期的—2.3亿元转为2000万元2020年，公司剥离深圳通信，全额计提相关损失1.09亿元，子公司振华新能源计提应收账款损失1.15亿元2021年，公司收到深交所支付的债权及单项计提的应收账款，用于冲减信用减值损失振华新能源在没有进一步计提的情况下由亏转赢，从而促成业绩增长2)公司生产规模扩大，未来增长仍可期2021年公司存货18.46亿元(同比+68.3%)，其中原材料，在产品，发出商品分别增长74.7%，39.6%，93.6%该公司积极备货的情况显而易见2022Q1存货在高基数基础上环比增长6.7%，对应合同负债同比增长452.4%至2.04亿，凸显下游需求强劲，公司未来增长可期此外，公司资产减值伴随着存货规模的扩大而增加，2021年达到1.39亿元(同比+54.5%)，主要是存货跌价损失1.3亿元我们认为，由于下游需求放量，在公司主动增加库存的背景下，资产减值可控多分支业务，锻造军用电子元器件长板子公司振华微主要从事集成电路业务2021年形成了多个模块样本供用户试用营业收入6.55亿元，净利润2.56亿元，分别同比增长67.6%和100.3%，净利率达到39.1%，同比增长6.4个百分点多项通用零部件产品完成科技成果转化，实现批量生产经营主体包括子公司振华云信，振华云科，傅振华，总收入25.92亿元，同比增长33.4%，净利润8.28亿元，同比增长55.1%，半导体业务实体振华永光实现营收10.33亿元(同比+58.6%)，净利润4.48亿元(+138.3%)同时，公司决定对极光增资1800万元，持股20.3%，以加速MOSFET产业化发展在电子材料领域，公司完成了三种高介电LTCC材料和一种低介电LTCC材料的研发，突破了玻璃配方制备和瓷粉批量生产技术实施大型募投项目，扩大现有产能，促进公司可持续发展2012年4月底，公司发布定增预案，拟募集25.18亿元投资半导体功率器件产能提升项目，混合集成电路柔性智能制造产能提升项目及补充流动资金等项目，旨在扩大半导体功率器件，混合集成电路等核心产品产能，缩短供货周期，加大R&D在行业前沿领域的投入和现有生产线的自动化，智能化升级项目建设期为2—3年，每个项目的税后内部收益率约为20%，税后投资回收期约为6年(含建设期)建成后，有利于进一步扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升产品的市场竞争力投资建议:我们上调公司盈利预期预计公司2022年至2024年净利润分别为22.9亿元，29.6亿元和38.3亿元，EPS分别为4.42元，5.73元和7.39元目前股价对应24X，19X，14X的PE作为军用高可靠性电子元器件的龙头，公司拥有完整的产品线，并逐步向元器件和模块层面拓展未来有望受益于军工体量和国产替代加速，维持推荐评级风险:公司产能扩张不及预期的风险，毛利率下降的风险