水电行业跟踪报告：决战7月寻找水电中超预期的可能

上半年来水回升:来水加速好转，超过前四年历史中枢日前，国家能源局发布1—6月全国电力行业统计数据6月份水电设备平均利用小时429小时，同比增长21.9%6月份水电利用小时增幅进一步扩大，22年来各月利用小时已超过前4年平均水平从水电累计利用小时数来看，1—6月水电设备平均利用小时数为1691小时，同比增长13.0%，今年供水较去年有明显改善

信号不好根据容易跟踪的三峡水库日来水量数据，三峡水电站库水位在上半年大幅上涨后，近期回落至低于去年的水平，市场对今年来水丰沛的判断似乎有所动摇

可能的原因1)一方面，水位不一定能直接反映来水，来水溢出也会造成现有水位偏低2022年第二季度，长江电力总发电量约610.7亿千瓦时，同比增长53.46%其中，三峡电站发电量297.17亿千瓦时，同比增长33.32%从长江电力披露的上半年供水发电数据来看，似乎可以印证这一观点2)另一方面:如果水库水位长期保持低位，就需要警惕了以2021年为例，当年水旱，6—9月水位一直维持在较低水平即使在洪水季节水位仍然没有上升，但在这种情况下，水位并不一定会因洪水而下降如果水库水位长时间保持低位，就要注意来水局部干涸的风险

还需等待:7月是判断的重要时机从历史水位回升来看，7月进入汛期，8月后水位明显上涨再看更长的时间维度，验证水电是否走弱可能还需要一段时间从三峡水电站历年库水位变化来看，7月上旬来水改善不明显，水位将较大幅度上涨，直至7月中下旬因此，观测到三峡水库水位在7月初降至去年同期水平，进而推断后续来水偏弱或偏强

我们认为可能有必要再等一会儿7月中下旬的来水数据对今年来水的枯丰预测更有意义

水电超预期的可能性在哪里

由于一级预期差相对更主观，我们从更客观的二级预期差给出两个可能的潜在考虑方向:1)上半年因各种情况未能实现满发的水电站，下半年将集中放电以华能水电为例，澜沧江流域来水多年丰，其中五弄龙断面多年丰20%，小湾，糯扎渡断面多年丰30%以上但从发电量来看，上半年糯扎渡水电站发电量下降9%，主要是检修导致发电量减少由于没有弃水，上半年未再生的电量会在下半年释放2)洪水也会支持水力发电目前，水利部已于6月中旬发布广东，广西两省防汛抗旱ⅲ级(更高级别)应急响应，珠江流域需做好防汛准备上市公司平台对应的水电站为桂冠电力红水河水电站后续可关注水利部和气象局发布的气象预警，关注洪水对水电的影响

投资建议:22年来，供水不断改善，各流域来水有望增加在多个水库的联合调度下，水电龙头预计将进一步增加用电量建议关注水电龙头长江电力，华能水电同时建议关注地方水电平台桂冠电力和乾元电力

风险:汛期供水量少于预期。