立华股份300761：黄鸡业务增长稳健生猪养殖有望边际改善

事件 公司披露2021 年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营收111.32 亿元，同比增长29.12%，归母净利润—3.96 亿元，同比下降255.70%，2022Q1 公司实现营收27.11 亿元，同比下降0.91%，归母净利润—1.78 亿元，同比下降161.63% 简评 1，2021 年公司营业收入增长，养殖低迷致归母净利润由盈转亏 2021 年公司实现营业总收入111.32 亿元，归母净利润为—3.96 亿元公司利润下滑主要是由于商品肉鸡和商品肉猪市场行情下行，叠加公司计提资产减值损失1.20 亿元2022Q1 公司营业总收入27.11 亿元，归母净利润为—1.78 亿元，业绩下滑一方面系黄鸡及生猪销售均价较去年同期下降，且养殖成本有所增加，另一方面系公司计提信用减值损失及资产减值损失，合计减少利润总额9840.33 万元 利润率方面，公司2021 年销售毛利率为7.89%，其中鸡产品/ 猪产品/ 鹅产品毛利率分别为 10.06%/—13.23%/6.88%，同比分别+1.67pcts/—25.30pcts/+21.69pcts，公司销售净利率为—3.55%，同比—6.50pcts2022Q1 公司销售毛利率和净利率分别为8.52%/—6.55% ， 同比分别下降8.95pcts/17.08pcts 费用端方面，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.41/5.02/0.46/0.68 亿元， 同比分别增长 29.39%/25.37%/68.79%/657.38%，其中，财务费用大幅增长主要系公司利息支出增加，新租赁准则核算影响，公司研发费用增长主要系公司研发投入增加所致 2，公司养禽业务表现良好，加快向屠宰和食品端延伸 ①2021 年公司销售商品肉鸡3.70 亿只，商品鸡营业收入95.82 亿元，黄羽鸡行业基本面改善，公司黄鸡销售均价同比提高11.70%公司通过采取竞拍储备粮，优化饲料配方，研发精细化饲养技术等一系列措施，有效实现对养殖生产环节的成本管控整体来看，公司黄羽鸡板块实现量价利齐升2022Q1 公司销售商品肉鸡8560.05 万只，商品鸡销售收入为24.71 亿元，黄鸡养殖预计盈利近1 亿由于饲料成本较去年同期上涨约200 元/吨，公司黄羽鸡养殖成本也有所上涨，一季度养殖成本约为6.6 元/斤②2021 年公司销售商品鹅138.66 万只，销售收入为8907.88 万元③公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，2021年销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨2021 年公司顺利启动湘潭，惠州，扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，2022 年2 月公司拟向特定对象发行股票募资，计划总共投入约5.30 亿元进行屠宰产能布局，扬州，潍坊，泰安，湘潭4 个屠宰项目累计年屠宰肉鸡数量达8100 万羽，项目达产后可年产冰鲜鸡及副产品合计约13.54 万吨，届时公司冰鲜业务有望进一步增长 3，公司严控成本费用，合理调整生猪产能布局 2021 年公司销售肉猪41.25 万头，销售均价为17.89 元/公斤，实现销售收入8.06 亿元，受猪价较低以及饲料成本较高影响，公司生猪养殖亏损严重报告期内公司严控成本费用，淘汰低效母猪，截至2021 年底，公司拥有能繁母猪3—4 万头公司2022Q1 生猪出栏约20 万头，由于当前产能利用率较低，叠加饲料成本高位运行，生猪养殖成本仍处高位2021 年公司常州新北孟河，武进遥观楼房养猪项目完工投产，实现自动化，智能化，标准化运营管理，为公司特色养殖模式的一次成功探索鉴于当前生猪养殖行业依旧较为低迷，我们认为短期内公司生猪养殖新增产能投入预计较少，仍以提升产能利用率为主 4，黄羽鸡产能去化持续进行，行业基本面逐渐改善 黄羽鸡商品代雏鸡销售深度亏损，截至2022 年4 月第2 周，商品代雏鸡售价1.70 元/只，成本约2.02 元/只，下游亏损导致在产父母代存栏连续6 周下降，至近四年同期最低水平，目前在产父母代种鸡存栏约1329.45 万套，较2019/2020/2021 同期分别下降6%/16%/11%展望后市，下游养殖亏损刺激父母代种鸡存栏持续去化，疫情逐渐稳定或带动消费复苏，同时叠加猪价回暖，黄羽鸡价格有望回升，预计今年毛鸡售价表现有望好于2021 年综合来看，黄羽鸡产能持续去化导致的基本面改善将利好头部养殖企业，商品代毛鸡养殖2022 全年单羽净利润有望在2—3 元水平 5，盈利预测与评级:短期来看，饲料价格依旧高位运行，公司养殖成本较去年有一定增加，且疫情反复对需求或有压制，考虑到养殖行业景气度复苏，再叠加公司养殖效率预计持续提升，且高毛利的冰鲜屠宰业务持续放量，公司盈利能力边际改善，因此我们认为公司2023 年净利润增速较高综合考虑，我们预计2022—2024 年公司营收分别为129.53/146.68/164.34 亿元，归母净利润为8.00/11.33/13.22 亿元，EPS 分别为1.98/2.81/3.27 元，对应PE 为16.0x/11.3x/9.7x，维持增持评级 风险提示:鸡价持续低迷的风险，出栏不及预期的风险，禽流感等疫情的风险，原材料价格上涨的风险，政策变动的风险等