正海磁材300224：Q1业绩同比高增长产能扩张稳步推进

1Q22业绩符合我们预期公司将公布1Q22业绩，实现营业收入10.65亿元，同比增长71.39%，环比增长9.88%，归母净利润0.84亿元，同比增长187.97%，环比增长2.76%1Q22结果符合我们的预期下游持续高景气，促成业绩高增长下游新能源等领域的快速发展带动了对高性能磁性材料的强烈需求1Q22，我国新能源汽车总产量128.53万辆，再创新高，同比增长141.05%公司抓住市场机遇，进一步扩大在新能源汽车，家用电器，智能消费电子等下游领域的市场份额，导致公司磁性产品产销量同步增长期间费用率下降，净利率同比上升由于原材料价格大幅上涨，1Q22毛利率同比下降2.0ppt，环比下降2.4ppt至16.5%但期内费用率同比下降5.7ppt，环比下降0.6ppt，导致净利润率同比上升3.2ppt，环比小幅下降0.5ppt至7.9%发展趋势产能扩张稳步推进，2026年前有望达到3.6万吨/年公司深耕磁性材料行业20多年2021年底，磁性材料毛坯产能已达到1.6万吨/年根据公司公告，预计2022年底产能将扩大至2.4万吨/年，根据下游需求，2026年将扩大至3.6万吨/年，2021—2026年CAGR为17.61%下游需求高增速，公司有望量价双受益量:高需求增长率叠加产能扩张一是全球能源结构转型和国内双碳战略目标的提出新能源，节能环保等领域发展迅速，高性能稀土磁性材料需求增长强劲我们预计磁性材料的需求将从2020年的8.5万吨增长到2025年的25万吨，CAGR将达到24%二是公司经过多年的技术研发，切入了全球主流车企的供应链，产品覆盖汽车，风电，家电等多个领域伴随着下游需求的加速，我们认为公司有望伴随着新增产能的释放完成产销的同步提升价格:稀土供需偏紧维持稀土高价伴随着磁性材料价格的重置，每吨磁性材料的利润有望上升以钕铁硼50H为例，1Q22均价达到45.35万元/吨，同比上涨64.37%，环比上涨22.93%主要稀土原料镨钕的平均价格达到99.9万元/吨，同比上涨99.92%，环比上涨32.78%我们认为，伴随着原材料价格企稳，磁性材料价格重置，每吨磁性材料利润有望迎来上升趋势2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年18倍/12倍市盈率维持中性评级，但由于短期市场风险偏好下降，我们下调目标价22.9%至13.8元，对应2022/2023年22倍/14倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间风险释放不及预期，下游需求不及预期