紫光股份000938：核心主业增长提速下沉市场拓展值得期待

事件描述4月28日，公司发布2022年一季报业绩，实现营收153.42亿元，同比增长13.6%，归母净利润3.72亿元，同比增长35.3%，扣非净利润3.63亿元，同比增长162.5%点评Q1新华三业务快速增长，盈利能力持续改善:22Q1公司ICT基础设施产品收入快速增长，云，智能领域业务增长良好同时优化国内销售体系，协调行业市场和商业市场发展，稳步开拓海外市场，克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交割核心子公司新华三实现营收104.72亿元，同比增长28%增速进一步高于去年全年，归母净利润6.59亿元，同比增长33%，反映净利润率上升由于疫情对物流有一定影响，叠加集团流动性压力仍未消除，预计紫光数码业务增长可能放缓并且SMB商用市场初见成效，网络产品增长加速:过去公司主要以大型政企客户为主得益于21年来对下沉市场渠道的投入和建设，公司在SMB和商用市场不断取得突破，打开了新的增长空间，有望带动网络产品增长加速预计SMB和商用市场将更多为公司销售轻量化产品，这将与公司现有的产品矩阵有很大重叠，因此额外的资源投入或相对有限结构优化带动毛利率提升，利润质量大幅提升:22Q1公司毛利率达到21.9%，同比上升3.6个百分点，环比上升2.9个百分点，主要得益于收入结构优化2Q1销售/管理/R&D/财务费用率同比变化0.2pct/—0.1pct/1.1pct/0.5pct，其中R&D费用同比增长33.6%，主要是Q1 R&D相关政府补助同比大幅减少，净额法抵销R&D费用金额相应减少剔除抵消影响，22季度R&D实际投资增长或相对有限同样，政府补助的差异也解释了公司22Q1扣非净利润和归母净利润增速的差异，反映了利润质量的大幅提升市场地位持续提升，长期增长路径清晰:公司ICT市场地位持续提升:1)交换机，行业竞争放缓21年，中国以太网交换机市场份额达到35.2%，保持市场份额第二，2)路由器，积极布局芯片，帮助高端产品突围路由器收入同比增长33.3%，国内市场份额排名第二，3)服务器和存储，公司继续受益于格局变化IDC数据显示，21年新华三在国内X86服务器市场的份额达到17.4%，同比增长2 PCT存储市场份额达到12.6%，同比增长1.2个百分点盈利预测及投资建议:22Q1公司业绩亮眼，核心子公司新华三成长加速，盈利能力持续改善经过21年对下沉市场渠道的投入和建设，公司在中小企业和商业市场取得了突破，打开了新的增长空间22Q1收入结构优化导致毛利率上升，政府补贴减少，利润质量大幅提升公司的ICT市场地位有望继续提升，长期增长路径清晰预计2022—2024年归母净利润分别为26.96亿元，33.24亿元，39.89亿元，对应26%，23%，20%的同比增速，对应PE的18，15，12倍维持买入评级，强烈推荐风险1行业竞争格局改善不及预期，2.疫情对公司的影响超出预期