华联控股000036：业绩同比下滑恒裕入主转型可期

全年业绩降幅较前三季度有所收窄维持增持评级的公司4月29日发布年报，2021年实现营收18.8亿元，同比—30%，实现净利润4.1亿元，同比增长—26%，低于我们的预期，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长—27%考虑到公司已完工可售价值充裕，我们预计2022年结转将保持稳定，2023年伴随着市场的回暖和现有项目潜力的释放有望进一步提升预计2022/2023/2024年EPS为0.28/0.32/0.36元与公司2022年平均PE相比，12倍考虑到公司转型发展将得到于恒系的助力，我们认为公司2022年合理PE为16倍，目标价4.48元，维持增持评级销售放缓导致业绩同比下滑，城市更新项目规划调整仍在推进伴随着华联城市商业中心的交付和结转，21Q4公司业绩已经出炉但由于R&D写字楼市场供大于求，银行信贷收紧，销售产品业态变化等因素，2021年公司销售面积同比—50%至1.6万平方米，销售金额同比—46%至11.0亿元，导致全年业绩下滑截至2021年底，公司三个开发项目已全部完工，可售面积16.5万平方米他们的去化情况将是公司未来2—3年业绩的主要决定因素，2022年销售目标为15亿元此外，华联南山A区城市更新项目仍处于规划调整阶段，目标是2022年完成规划调整和专项规划文本申报于恒成为华联集团和华联控股的实际控制人日前，于恒资本与华侨城集团签订《产权交易合同》，华侨城集团将华联集团12.08%的股权转让给于恒资本本次股权转让后，于恒资本间接持有华联集团70.23%的股权，成为华联集团及公司的实际控制人至此，自2020年7月起，控股股东层面的股权之争和变更正式告一段落于恒集团危旧改造资源丰富，但与公司存在同业竞争，或将加快公司转型进程根据公司2021年12月公告，于恒集团是一家以房地产业务为核心，兼营金融，矿业，酒店，贸易，物业管理等业务的多元化企业它在深圳有丰富的旧改资源，正在开发深圳湾于恒金融中心和龙岗八仙岭龙城项目，并拥有于恒集团和公司在深圳旧改有重叠业务后续将本着有利于上市公司的原则解决同业竞争问题，也可能对公司的业务模式和管理制度进行调整预计2019年以来我司提出的转型将加速2021年末，公司现金+银行融资36.3亿元，完全覆盖13.8亿元的有息负债，为转型打下良好基础风险:现有项目的风险降低，转型的风险，老项目的不确定性