博汇纸业60096622Q1点评：盈利环比改善中长期成长可期

描述事件公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润41.4/18/1.75亿元，同比变动+2%/—78%/—78%点评白卡纸涨价降价，22Q1营收同比+2%成交量:与21Q1相比，预计22Q1白卡纸销量增长10%左右，瓦楞纸板销量基本持平，文化纸销量略有下降，价格:与21Q1相比，22Q1白卡纸的平均售价比市场价低10%下降幅度较小的原因是21Q1中低端白卡纸云帆占比30%，本期云帆产品价格较低纸板和瓦楞纸销售均价略高于22Q1，纸板和瓦楞纸市场价格6%/0.1，供参考白卡纸利润同比下降，22Q1归母净利润下降78%，改善了21Q4的利润22Q1毛利率/净利润率同时下降18.50/15.64pcts至14.92%/4.36%毛利率同比下降主要是由于上年同期利润率基数较高，白卡纸每吨利润处于历史最高水平本期白卡纸吨利润同比下降，其余纸制品仍然亏损甚至亏损扩大21Q4利润较上季度有所提升，主要是白卡纸文化纸吨利润较上季度有所提升22Q1销售/管理/R&D/财务费用率同比上升0.27/0.31/0.90/0.66pct销售及管理费率小幅上升，或相关费用增加主要是公司推进新型文化纸机建设，财务费用率较上年同期上升或短期借款增加导致借款费用增加在欧洲能源困局下，造纸厂停产造成的供应缺口和欧洲纸张价格的快速上涨导致国内纸张出口大幅增加，进口减少1—3月，白卡纸净出口量52万吨，同比增长178%改善纸浆价格的供求关系提供成本支持截至目前，白卡纸价格较年初小幅上涨200元，欧洲能源价格短期内或持续维持高位而且海运费和国内煤价很难有大幅度的上涨造纸厂积极开拓海外市场，并乐观地认为出口订单将保持良好势头展望Q2，出口拉动的价格上涨将逐步落地，带动吨利润得以维持，但木浆价格将上涨，不排除吨利润仍有压力有高质量的纸板轨道，生产能力稳步扩大被APP赋能后，业绩估值有持续提升的空间行业方面，在富阳白板纸去产能限塑令持续加码的背景下，需求有望高个位数增长，后续还有很多新增产能公布，可能会给行业供应带来一定压力但从行业跟踪来看，预计部分产能会落地，大部分会在2023年及以后投产产能落地存在不确定性，仍需观察公司层面，伴随着APP接管博汇，后续的博汇将从区域性民营企业转变为跨国造纸龙头，在原料成本，生产效率，费用控制等方面有较大的优化空间预计公司2022—2024年净利润为10.2/12.4/14.7亿元，对应PE为9/8/6X风险1行业新增产能大幅增加，2.原材料的价格波动很大