华鲁恒升6004262021年年报及2022年一季报点评：价差修复叠加产

1:2022年3月30日，公司发布2021年年报2021年，公司实现营收266亿元，同比增长+103%，实现净利润73亿元，同比增长303%2021Q4公司实现营收84亿元，同比增长+106%，环比增长+27%，实现净利润16亿元，同比增长+223%，环比增长—9%2:2022年4月29日，公司发布了2022年第一季度报告2022Q1公司实现营收81亿元，同比+62%，环比—3%，实现净利润24亿元，同比增长+54%，环比增长+48%事件三:2022年4月29日，公司公告拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，建设工期24个月，拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目，建设周期20个月点评:1主要产品价差修复，产能投产，量价比增长1.1煤化工产品价差拉大，盈利前景良好2021年，公司主要煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能提升有限，供不应求，价格大幅上涨，景气度高，公司业绩大幅增长根据百川和隆众的数据，2021年公司传统煤化工业务中尿素，DMF，醋酸，醋酐，环己酮，己二酸，乙二醇和正丁醇的年平均价格与去年同期相比分别为2452，13235，6599，10440，8528，10765，5235和12186元/吨在Q1，2022年，公司主要产品价格呈现分化趋势尿素，DMF，醋酸，乙酸酐，环己酮，己二酸，乙二醇和正丁醇的季度平均价格分别为2726，16937，5058，8077，11490，13553，5171和10004元/吨，环比+2但22Q1煤炭价格下跌，动力煤均价1083元/吨，环比—16%价差扩大增强了公司盈利能力，公司净利润同比，环比大幅增长据百川，隆众数据显示，22Q1公司尿素，DMF，醋酸，乙二醇，环己酮，己二酸平均价差分别为1211，11575，2692，2151，1318，2087元/吨，环比分别为+4%，+11%，—34%，+7%2022年公司煤化工业务主要产品景气，公司盈利前景良好1.2新材料产品:新增产能攀升，产量大幅提升公司2021年口径调整后的新材料相关产品包括己二酸，多元醇，己内酰胺等2021年2月，公司16万吨精己二酸提质项目投产10月，公司30万吨己内酰胺项目和30万吨DMC技改项目投产新增产能集中在新材料和新能源领域，提高了公司产量和盈利能力2021年，公司传统产品产量保持稳定，分别生产化肥，有机胺，醋酸及衍生物26，357.06万吨，同比分别为—6.7%，+34%和—0.8%21年，公司生产新材料相关产品207万吨以20年己二酸和多元醇产量计算，21年新材料及相关产品产量较上年同期+117%2022年一季度，公司分别生产化肥，有机胺，醋酸及衍生物7113.4136万吨，同比分别增长+2.8%，—5.3%和—0.1%，环比分别增长+10%，+5%和—11%，生产新材料相关产品76万吨2.新材料，新能源项目布局进一步深化2.1尼龙66项目应用广泛，己二腈国产化提升盈利能力公司尼龙66项目建成投产后，可年产尼龙66产品8万吨，己二酸20万吨，副产二元酸1.35万吨，预计收入33.56亿元/年，利润5.34亿元/年目前，公司尼龙6项目正在建设中尼龙66与尼龙6相比，强度更高，耐磨性更好，手感细腻，综合性能更好，但易碎，不易着色，在工业丝，工程塑料等领域优势明显尼龙66在汽车工业中得到了广泛的应用，现在几乎可以用于汽车的所有部件，如发动机部件，电气部件和车身部件尼龙66的核心原料己二腈长期被海外厂商垄断2020年以来，国内多个己二腈项目上马，在建产能达到110.5万吨，2022年4月，天辰齐翔50万吨/年己二腈试车成功，己二腈国产化进程加快伴随着核心原料国产化的突破，尼龙66将迎来新一轮快速增长，利润率有望提升2.2电池溶剂项目产能扩张加快，产品线进一步丰富公司高端溶剂项目建成投产后，可年产60万吨碳酸二甲酯，30万吨碳酸甲乙酯，5万吨碳酸二乙酯预计年营业收入45.45亿元，利润7.01亿元公司30万吨DMC技改项目于2021年第四季度顺利投产并成功进入市场后，于2022年1月宣布成功开发电子级EMC和DEC产品该高端溶剂项目将极大地扩大公司电池溶剂材料产能，同时丰富公司在新能源领域的产品结构，延伸产业链公司将充分利用乙二醇联产工艺的低成本优势，继续开拓新能源材料市场，长期增长空间广阔3.产业链结构不断延伸，公司在靖州基地新增PBAT系列项目公司以煤头尿素为起点，利用低成本煤气化优势，先后布局DMF，醋酸，乙二醇，丁辛醇，己二酸等项目从合成气，形成一个头多条线，灵活合拍的经营格局自2021年起，公司产业链开始向新材料和新能源领域延伸，先后通过己内酰胺—PA6项目和DMC技改项目切入新材料和新能源产业，形成了从煤基合成气延伸到新型煤化工，最终延伸到新材料和新能源产品的全产业链公司荆州现代煤化工基地原计划建设尿素，醋酸等传统煤化工产品，合计约250万吨/年，目前已进入全面建设阶段日前，公司公告称，荆州公司签署绿色新能源材料投资协议，将投资50亿元在荆州建设10万吨/年NMP，20万吨/年BDO，3万吨/年PBAT，10万吨醋酐及配套设施此次追加投资将充分利用荆州项目的合成气原料，丰富产品线，扩大盈利能力，有望将荆州基地打造成公司长期强劲的利润增长点4.股权激励显示了公司发展的信心日前，公司公告拟实施限制性股票激励计划，拟向激励对象授予1320万股限制性股票，占公司总股本的0.625%首次授予1060万股，其中公司董事，高管11人，关键技术，经营，管理和技术人员179人，每股折价17.93元解除限售条件结合业绩考核和分红水平指标，其中业绩考核目标以2020年营业收入为基准，要求2022/2023/2024年营业收入增速分别不低于80%/85%/160%公司股权激励力度大，体现了公司对未来发展的信心盈利预测，估值和评级:公司2024年新项目重在量我们维持公司22—23年的盈利预测，加上2024年的盈利预测预计公司22—24年归母净利润分别为81.24，88.71，102.12亿元，对应的EPS分别为3.85，4.20，4.84元/股公司具有稳定的成本优势，积极向新能源，新材料领域拓展产能，长期成长空间广阔高油价时代，低成本煤化工龙头企业优势明显，维持买入评级风险:产品和原材料价格大幅波动，项目建设进度达不到预期风险