光线传媒300251：主业经营稳健2022年多部重点影片上映计划

主营业务稳定，2022年影片数量丰富2021年公司整体营收11.68亿元，归母净利润—3.12亿元一方面，2021年非上市企业全面执行新准则后，公司投资的合伙企业公允价值受到影响此外，长期股权投资减值损失4.58亿元剔除合伙企业公允价值变动的影响，公司仍实现归母净利润6.73亿元我们认为行业仍受疫情影响，显示了公司扎实的行业管理实力和抗风险能力2021年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元2022年将上映7部真人电影和4部动画电影，数量突出，类型多样2021年，公司电影业务收入9.14亿元人民币，占总收入的78.3%，毛利率36.3%2021年，公司上映新片8部，涉及投资，发行，收入的影片总票房约28.15亿元，占全国票房的5.9%，票房收入占公司总票房的32.7%公司主要投资发行的电影《拥挤的人群》成为2021年春节档的一匹黑马，票房收入超过7亿元，五一档电影《我的爱》票房近8亿，低成本高回报的电影再次成功2022年，除了已上映的三部电影《狙击手》，《爱情的十年滋味》，《我真的很讨厌异地恋》之外，计划上映的真人电影还有参演电影《新秩序》和主片《我们像爱》同时，在优势动画电影项目方面，《深海》和《茶二中》已经送审预计今年要上映的动画电影有《深海》《茶二中》《出土》《大雨》电视剧业务注重精品，稳步推进2021年，公司电视剧业务收入1.07亿元人民币，收入占比9.15%，毛利率37%2021年，公司参演7月11日在腾讯视频播出的网剧《云顶天宫》，11月19日在爱奇艺播出的主打网剧《不能直视》目前古装爱情轻喜剧《福佑安》已经拍摄完成，即将播出，由流行漫画改编的网剧《大理寺少女之旅》已经顺利进行她的《小梨涡》《我的约会清单》《如果有一天我孤独死去》《十九年谋杀》《灯光铺》等项目都在按照各自的节奏顺利推进艺人经纪业务上升为公司第二大主营业务，现场娱乐业务加速发展2021年，公司艺人经纪业务收入达1.47亿元，收入占比12.55%，毛利率占比51.3%公司将继续加强对优质，有潜力的艺人，编剧，导演的挖掘和培养，深挖内容衍生业务的增长点此外，实景娱乐业务板块预计2022年底完成扬州影视基地一期建设，二期部分项目的规划，设计和审批也在同步推进预测及估值模型:2022Q1公司营收4.41亿元，公司归母净利润0.75亿元若剔除合伙企业公允价值变动的影响，归母净收益为1.51亿元2022Q1，公司统计的总票房约为12.04亿元公司分项业务假设如下:1)电影业务:我们预计2022—2024年中国电影总票房分别为448.41亿元，583.54亿元和671.77亿元，同比分别为—5%，30%和15%，其中国产电影总票房预计分别为358.73亿元，437.65亿元和4.7亿元同时，考虑到公司2022年有望上映大量优质电影，以及其优质电影的持续生产能力，我们预计2022—2024年公司电影总票房将占国产电影总票房的21%，20%和22%，公司电影票房收入将分别占公司电影总票房的25%，28%和30%2)电视剧业务整体发展平稳我们预计2022—2024年公司电视剧业务收入同比增速分别为5%，5%和5%，3)艺人经纪业务:我们认为公司内容业务板块和艺人经纪板块已经形成紧密联动预计2022—2024年艺人经纪业务收入将分别占总收入的10%，12%和13%运用PE估值方法，参考可比公司2022年24倍PE估值，并考虑公司在行业内的规模优势和优质内容公司的领先地位，我们给予公司2022年30—35倍PE估值，对应的合理价值区间为7.8—9.1元/股采用PB估值法，我们预计公司2022—2024年完全摊薄后的BPS分别为3.54，3.91，4.39元/股参考2022年可比公司平均2.35倍PB，我们给予公司2022年3.5—4.0倍PB的估值，对应12.39—14.16元/股的合理价值区间基于谨慎性原则，结合PE和PB估值方法，分别采用下限均值和上限均值，认为公司2021年合理价值区间为10.10元/股—11.63元/股，给予优于市场评级风险:突发公共卫生事件，公司电影上映档期不如预期