天合光能688599：围绕分布式组件、分布式系统持续发力

2021财年的业绩符合我们的预期，1Q22的业绩略逊于公司公布的2021年预期业绩:营业收入444.8亿元，同比增长+51.2%，归母净利润18.04亿元，同比增长+46.8%，符合预期公司公布1Q22业绩:营业收入152.73亿元，同比79.2%，环比+15.6%，归母净利润5.43亿元，同比增长+136.0%，环比增长—16.1%，略低于预期2021，1Q22光伏组件，分布式系统，支撑业务协同工作2021年，公司实现组件出货量24.8GW，同比增长+55.9%，其中210mm组件出货量超过16GW，占比65%，210mm组件出货量全球第一此外，2021年公司实现分布式光伏组件出货量超过2.1GW，配套业务出货量1.8GW，1Q22，组件出货量近8GW，其中分布式光伏组件出货量近900MW，市场份额保持领先发展趋势积极响应欧洲市场需求，海外投资建设硅片以应对美国市场政策的变化2021年，该公司在欧洲的组件出货量为6.0GW，占出货量的24%，是该公司的第二大市场俄乌冲突推动了欧洲光伏需求的快速增长该公司表示将进一步加强欧洲市场的开发据统计，1Q22公司的欧洲市场份额达到20%美国的反规避调查暂时打压了东南亚的电池模组产能公司启动东南亚6.5GW晶体硅片产能建设，以应对美国政策的变化，同时转移受美国反规避调查影响的东南亚部分产能，消化欧洲市场需求公司2022年组件出货目标为43GW元器件型号创新，G12R方案为海外发行量身定制公司分别面向海外家庭和大型工商企业推出430W/590W模块产品，采用创新的G12R矩形硅片方案据公司测算，与目前的PERC电池模块相比，使用G12R+N电池的方案在降低成本和增加功率方面可以实现0.15元/瓦的溢价公司计划下半年陆续出货，主攻欧洲分布式光伏市场大力发展分布式和储能业务，协调发展多元化业务今年公司将继续按照国内分布式光伏系统5GW目标推进2022年是公司大规模推广储能业务的第一年，预计年销售规模超过1GW伴随着公司向欧洲，日本及国内市场推广储能业务，预计明年储能业务将继续大幅提升预测和估值考虑到上中游强于预期，我们将2022/23年盈利预测下调13%/9%至35亿元/50亿元当前股价对应2022/2023年29.8倍/21.1倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级，考虑盈利预测调整和可转债摊薄，我们下调目标价12%至69元，对应2022/2023年市盈率42.3倍/30.0倍，较当前股价有36%的上涨空间风险光伏需求不及预期，原材料释放不及预期