中炬高新600872：短期经营承压期待持续改善

事件:公司2021 年实现收入51.16 亿元，同比增长—0.15%，实现归母净利润7.42 亿元，同比增长—16.63%，实现扣非后归母净利润7.18 亿元，同比增长—19.98%其中2021Q4 实现收入17.04 亿元，同比增长29.70%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长68.93%，实现扣非后归母净利润3.64 亿元，同比增长49.50%公司2022Q1 实现收入13.47 亿元，同比增长6.63%%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长—9.46%，实现扣非后归母净利润1.55 亿元，同比增长—8.59% 提价驱动2021Q4 调味品销售回暖，2022Q1 疫情反复影响需求2021Q4 公司实现调味品收入13.24 亿元，同比增长6.66%，环比前三季度的增速明显回升，主要系公司提价驱动经销商加大进货力度分产品看，2021Q4 酱油，鸡精鸡粉，食用油，其他调味品分别实现收入8.48，1.56，1.29，1.92 亿元，同比分别增长8.29%，2.18%，—1.35%，9.24%分地区看，2021Q4 东部，南部，中西部，北部分别实现收入3.57，5.59，2.50，1.59 亿元，同比分别增长35.54%，6.32%，—3.68%，—17.88%2022Q1 公司实现调味品收入12.16 亿元，同比增长—0.55%，主要系华南，华东，东北等地疫情反复影响公司销售分产品看，2022Q1 酱油，鸡精鸡粉，食用油，其他分别实现收入7.52，1.55，1.06，2.03 亿元，同比分别增长—1.13%，10.43%，—21.79%，9.00%分地区看，2022Q1东部，南部，中西部，北部分别实现收入2.76，4.97，2.58，1.85 亿元，同比分别增长—7.93%，3.70%，8.55%，—10.21%2022Q1 公司经销商净增加46 家至1748 家 2021Q4 毛销差改善，2022Q1 盈利能力承压因为公司2021Q3 调整会计准则，将计入销售费用的运费一次性调整至营业成本，因此我们考虑毛销差2021Q4 公司毛销差，管理费用率同比分别+1.89，—3.65 个pct，毛销差提升主要系收入增长摊薄固定成本和销售费用，管理费用控制良好综合来看，2021Q4 公司销售净利率同比4.26 个pct 2022Q1 公司毛销差，管理费用率同比分别—3.33，—0.82 个pct，毛销差下降明显主要系原材料价格同比上升综合来看，2022Q1 公司销售净利率同比—2.26 个pct 盈利预测:2021 年公司内部持续调整，加快推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业同时回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力2022 年面临疫情反复对需求端的冲击，以及原材料价格持续上涨，公司积极应对，期待边际改善根据公司年报及一季报，考虑到2022 年成本上涨，我们调整盈利预测，预计公司2022—2024 年收入分别为53.90，57.85，64.45 亿元，归母净利润分别为7.18，8.42，9.70 亿元，EPS 分别为0.90，1.06，1.22 元，对应PE 为30 倍，26 倍，22 倍，维持买入评级