许继电气0004002021年年报暨2022年一季报点评-智能变配电发展

2021年，公司实现营业收入119.91亿元，净利润7.24亿元，22Q1实现营业收入24.69亿元，归属于母公司净利润1.01亿元，实现一季度快速增长公司业务面向多个领域的电网结构升级，短期关注大型电网项目的催化作用，维持买入评级一季度增长较快，盈利能力基本稳定公司发布2021年年报和2021年一季报，2021年实现营业收入119.91亿元，归母净利润7.24亿元，扣非后归母净利润6.68亿元，22Q1实现营业收入24.69亿元，归母净利润1.01亿元，扣非后归母净利润0.94亿元，整体实现一季度快速增长，2021年公司销售的毛利率/净利润率分别为20.58%/7.15%毛利率略有上升，但由于费用率变化的抵消，净利润率基本持平22Q1在毛利率下降的基础上，以费用率控制为基础，保证净利润率的基本稳定智能变配电业务不断增长，电网投资结构持续向好2020年后，智能变配电系统业务将继续成为2021年主要的收入和毛利贡献板块，支撑公司整体业绩稳定:2021年业务收入将达到44.06亿元，同比增长15.08%，将继续跑赢电网投资整体增速，一定程度上也反映了电网投资将继续重点关注的趋势报告期内，该业务毛利率为25.92%，持续对公司综合毛利率做出积极贡献未来伴随着新电力系统建设的长期实施，在电网整体投资规模稳中向好的背景下，电网智能化等结构性投资方向有望持续受益，支撑公司相关业务保持稳定增长DC收入因短期节奏而波动，等待大规模项目落地并提高增长预期2021年，公司DC业务的收入确认受到现有项目的推广和订单确认等因素的影响营收9.86亿元，板块毛利率大幅提升至46.23%，使得板块毛利表现与2020年基本持平近期基础设施建设有望在政策推动下加速，以能源基地，分布式智能电网为代表的领域将是投资建设的重点大型电网输电项目作为能源基地出口的主要配套项目，建设优先级高，储备项目丰富如果未来UHV DC和柔性DC输电项目加快推进，有望进一步为公司业绩锦上添花风险因素:新电力系统建设不及预期，电网投资波动，大型输电项目落地放缓投资建议:基于对电网投资节奏和投资方向的判断，我们调整公司2022—2023年净利润预测为872/10.10亿元，2024年净利润预测上调至11.14亿元，对应EPS预测为0.87/1.00/1.10元，当前价格对应17x公司业务结构面向多领域电网结构化投资的升级方向参考主要可比公司行业龙头国电南瑞2022年22x PE，给予公司一定优惠我们给予公司2022年20x PE为合理估值，目标价17.4元，维持买入评级