韵达股份0021202021年报及2022年一季报点评：盈利弹性逐步释放

公司发布2021年年报和2022年一季报:盈利弹性逐步释放2022年一季报:扣非净利润同比翻番1)财务数据:收入115.5亿元，同比增长38.7%，其中快递收入109.1亿元，同比增长37.5%，归属于净利润3.47亿元，同比增长53%，扣非净利润4亿元，同比增长122.4%，扣非单票净利润0.09元2)经营数据:份额持续提升，平均门票收入稳步上升Q1业务量为43.1亿件，同比增长19.6%，市场份额为17.79%，上升1.36个百分点Q1业务量累计增速为申通(26.2%)>大云(19.6%)>童渊(18.1%)>工业(10.5%)>顺丰(—1.5%)单场门票收入为2.53元，同比上涨15%(或0.33元)，较第四季度上涨0.27元考虑到菜鸟裹裹业务的影响，预计降价后Q1的单票收入为2.45元，同比增长11.3%(或0.25元)，较第四季度增长0.18元2021年年报亮点:1)1)21q 4的收入和净利润的双升，这是一个坚实的行业逻辑a)公司21年扣非净利润14.02亿元，同比增长15.9%单票扣非净利润0.08元，与20年(0.09元)基本持平季度:21Q1—4扣非净利润分别为1.80，2.11，3.15，6.96亿，分别为—30.7%，—29.5%，6.7%，96.9%，单票扣非净利润分别为0.05，0.045，0.067，0.13元b)单程票收入Q1—4分别为2.20，2.02，2.08，2.27元4季度公司客单价环比大幅增长，推高门票平均净利润有所改善进一步看收入结构:公司21年单票收入2.14元，同比下降4.3%(或0.1元)，其中单票中转收入0.90元，同比上升22.7%(或0.17元)，单票分销收入1.22元，同比下降10.9%(或0.15元)，单票收入0.02元，同比下降84.8%2)继续探索敏捷化，精细化管理，单票成本稳中有降一年期单票快递成本1.97元，同比下降4.7%(或0.1元)，其中，单票发行支出1.14，同比下降3.6%(或0.04元)，得益于自动化设备处理能力(+13.2%)和综合作业效率(+35.2%)的提升，单票中转成本0.82元，同比下降6.8%(或0.06元)，其中单票运输成本0.51元，同比下降7.5%(0.04元)，其余单票中转成本0.31元，同比下降5.5元单票成本0.01元，与去年同期持平预计扣除支付的单票成本为0.83元，较去年同期下降6.2%(或0.05元)单票快递业务毛利0.18元，同比增长0.7%(或0.01元)，其中单票不含配送费毛利0.09元，同比增长0.11元投资建议:1)我们小幅上调22—23年盈利预测，直至净利润分别为24.6亿和29.3亿(原预测为22.2亿和27.4亿)，引入24年净利润35.1亿的预测，对应2022—24年EPS分别为0.85，1.01和1.21元，PE分别为17，14和12元2)维持行业观点:自2021年政策底和市场底的共振逻辑逐步兑现后，快递行业从价格竞争向高质量发展的趋势进一步明确我们继续看好在公司精细化管理下，单票净利润进入修复期，价格弹性巨大此外，我们认为，3—4月快递行业受疫情等因素影响，业务量出现下滑，但预计是阶段性因素，已逐步走出低谷根据hub过去5年的25倍，2022年目标市值616亿元，对应目标价21.2元，预计比目前空间大46%，强调推荐评级风险:行业竞争加剧导致价格下降超预期，网络消费增速放缓