欧普照明6035152021年报2022年一季报点评：强化渠道能力盈利短

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入88.47亿元，同比增长11%，归母净利润9.07亿元，同比增长13%，扣非归母净利润6.96亿元，同比增长5%其中，公司21Q4实现营业收入26.88亿元，同比下降2%，归母净利润2.84亿元，同比下降2%，扣非归母净利润2.39亿元，同比下降16%22Q1公司实现营业收入14.55亿元，同比下降17%，归母净利润0.66亿元，同比下降51%，归母净利润0.13亿元，同比下降85%年度利润分配预案为每10股派发现金红利5元，现金分红率为42%点评:线下推广转型，营业执照，电商延伸平台子渠道:1)线下零售:重新安装升级零售店，丰富照明场景，重塑消费者沉浸式购物体验主要产品集销售额占比40%以上，同时，公司通过布局乡镇下沉市场，持续聚焦农村居民增收到2021年，已发展近3000家水电超市/专区，进一步推动门店数字化转型3)电商:经过2018年的价格竞争，Op—line的市场份额明显提升公司一方面发挥了功能产品的极致性价比优势，另一方面开创了智能产品的品类拓展，打通了智能系统与第三方平台的直连2021年，公司线上智能产品销量快速增长，占比超过40%22Q1净利率下降明显，整体成本控制良好2021年，公司毛利率为33.0%，同比—4.7 PCTS，销售费用率为15.8%，同比—4.1 PCTS，毛利率下降主要是会计准则变更(运费计入营业成本)及前期原材料价格上涨所致，22Q1成本压力更明显22Q1公司毛利率同比—5.9pcts，毛利率—销售费用率同比下降3.8个百分点2021年公司归母净收益率为10.29%(+0.2pcts)，22Q1为4.55%(YoY—3.1pcts)在成本压力下，公司通过降本增效，控制成本进行对冲经营性净现金流下降，自有现金占总资产比例高2021年，公司经营性现金流量净额为6.89亿元，较2020年下降33%，主要原因是公司对长期物资进行战略备货，采购金额增加导致营运资金投入增加公司经营能力稳定，2021年净经营周期为—14.5天(+2.3天)，平均收款期为17.9天(—2.7天)，存货周转期为49.4天(—8.2天)资产负债表方面，2021年末，公司自有现金50.5亿元，占总资产的56%，经营安全垫充足预测，估值和评级:短期受房地产景气下行和原材料价格上涨影响，维持增持评级欧普是LED照明市场最具品牌力，管理能力和渠道壁垒的行业龙头，有望实现进一步提升行业市场份额的长期投资逻辑但考虑到房地产景气度下行趋势和原材料涨价带来的短期压力，欧珀照明2022—2023年净利润下调至8.2亿/9.1亿元(较之前预测下调20%/20%)，2024年新盈利预测为10.2亿元目前股价是PE的14/13/11倍鉴于公司行业龙头地位稳固，维持增持风险:房地产销售持续下滑，原材料价格涨幅过大