新疆天业600075：氯碱高景气下21年业绩新高中长期仍有望受益于产业链

公司披露了2021年年报和2022年一季报公司2021年实现营业收入120.15亿元，同比增长+28.70%，实现净利润16.38亿元，同比增长+84.79%，扣非后归母净利润14.37亿元，同比增长+81.85%2022年一季度实现营收29.63亿元，同比增长+12.68%，环比增长—18.42%，2021年实现净利润2.78亿元，同比增长—46.24%，环比增长+39.70%，扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长—39.93%，2021年环比增长+704.23%简评更好的供给格局，叠加出口增加和稳增长的预期氯碱上游资源整合企业有望受益于近三年PVC新增产能复合增长率低于5%，产能利用率保持上升由于双碳和氯碱的平衡，未来新增产能仍然有限今年海外能源价格飙升导致氯碱出口价差比预期更大22Q1国内液碱净出口56万吨，同比增长+364%，固体碱出口12万吨，同比增长+35%，PVC净出口维持在40万吨的高位，其中3月份净出口环比增长96%与此同时，由于经济下行压力，国内房地产链条稳定增长的预期逐渐增强氯碱产品的核心产品PVC的主要下游管材和型材对应地产终端，需求占比超过50%在利好政策的支撑下，后房地产周期有望保持弹性以公司为代表的拥有上游资源的氯碱一体化企业有望受益电力—氯碱—水泥循环经济产业链完善，集团氯碱资产将进一步注入公司全资子公司天威化工和天能化工的自备热电站，分别为2X330MW和2X300MW在此基础上，公司建成了自备动力电石PVC树脂和副产电石渣等废弃物制水泥的完整绿色环保循环经济产业链，形成了年产89万吨PVC，65万吨离子膜烧碱，134万吨电石，405万吨电石渣制水泥的生产能力未来1—2年，集团子公司天辰化工预计注入普通PVC 45万吨，烧碱32万吨，电石64万吨2021年，PVC和烧碱的激增推动业绩创历史新高就产品而言，2021年PVC业务收入70.77亿，同比增长+28.14%，毛利率29.81%，同比增长+9.16 PCT，烧碱业务收入10.72亿，同比增长+21.74%，毛利率27.15%，同比增长+8.74%水泥及熟料业务收入7.21亿，同比增长+9.71%，毛利率46.15%，同比—4.68%公司2021年费用率为12.78% ，其中销售，管理，财务，R&D费用率变动为—5.75 PCT/—0.12 PCT/—0.10 PCT/+0.13 PCT销售费用率大幅下降的主要原因是会计政策调整后，运输费用计入营业成本2022Q1由于糊树脂下滑，原材料暴涨，同比承压，但与2021Q4相比，22Q1公司主要产品PVC树脂销售均价大幅提升7260.61元/吨，同比上涨+15.44%特种PVC树脂销售均价7372.66元/吨，同比上涨+16.43%，树脂销售均价8539.06元/吨，同比—48.57%，烧碱销售均价为2589.41元/吨，同比上涨+140.30%，水泥销售均价323.31元/吨，同比—1.26%，熟料平均价格为233.40元/吨，同比上涨+23.50%原材料，22Q1煤采购均价399.22元/吨，同比上涨+66.14%，焦炭采购均价为1787.09元/吨，同比上涨+46.51%端子糊树脂价格大幅下跌，原材料大幅上涨，导致公司业绩短期承压，但较2021Q4有明显改善基于新疆的资源禀赋，逐步扩大在煤化工和新材料产业链公司持股的新疆天业汇和新材料有限公司，承接了100万吨/年合成气生产60万吨/年乙二醇的一期工程，2021年5月投产去年，这家子公司的净利润为1.04亿元与中国化工集团旗下东华工程合作的东华天业新材料有限公司承担的10万吨/年PBAT项目一期工程已竣工，预计上半年投产同时，公司拟发行可转换债券支持全资子公司新疆天业向辉新材料有限公司建设合成气经乙醇再经氯乙烯单体生产乙烯的生产线建成后，公司将具备年产25万吨乙醇和22.5万吨VCM单体的生产能力，有助于实现双碳政策下煤头PVC工艺的改造和探索盈利与估值:预计公司2022—2024年净利润12.48，17.42，20.36亿元，对应当前股价PE 10.0倍，7.1倍，6.1倍，维持增持评级风险:烧碱，PVC行业供应增速超预期，本集团氯碱资产注入进度低于预期