光大证券601788：以零售业务为核心的中上游券商

伴随着资本市场改革和证券行业业务创新，券商头部盈利能力有所提高依托光大集团的平台优势，光大证券在零售业务上表现出了强大的竞争实力伴随着MPS风险事件的逐步明朗，光大证券未来有望实现稳健发展首次回补，给予A，h股持有评级以零售业务为特色的中上游券商目前，光大证券的综合实力在行业内排名第15位左右零售业务是其业绩增长的核心引擎2021年，财富管理板块贡献了102亿元的营业收入，占总收入的61%，贡献了33.57亿元的营业利润，占总营业利润的62%从盈利能力来看，2019年至2021年，光大证券的净资产收益率分别为1.20%，4.74%和6.43%最近两年，净资产收益率增长迅速，但仍低于行业平均水平杠杆率低是阻碍净资产收益率提高的重要原因零售业务:理财转型稳步推进，减值风险整体可控截至2021年末，光大证券客户481万户，总资产1.43万亿元，下辖244个营业部，以宁波为中心的浙江地区渠道分布深厚财富管理转型稳步推进，经纪业务对传统代销收入的依赖度从2017年的72%下降到66%信用方面，2021年末，公司两项金融业务的担保比例为276.25%，两项金融业务整体信用风险可控第三阶段质押业务，资产减值覆盖率达到84.4%，后续减值空间有限交易业务:稳中有先，MPS事件风险基本清除光大证券投资交易业务相对谨慎，整体交易资产相对可控截至2021年末，光大证券自营权益类证券及其衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为8.22%和149.17%，在头部和中上游券商中处于较低水平在风险层面，截至2021年末，光大证券已确认MPS预计负债52.84亿元目前相关风险已逐步清理完毕，光大证券计划通过诉讼追回部分损失相关诉讼涉及金额50.8亿元，存在未来减值转回的可能性投行:债券业务实力突出股权融资方面，2021年，光大证券完成股权承销业务177.77亿元，同比增长2.96%，其中IPO融资规模116.45亿元，同比增长7.17%债券融资方面，2021年光大证券债券承销金额3631.33亿元，市场份额3.21%，行业排名第9其中，资产证券化业务承销金额866亿元，行业排名第9，地方债承销金额786.61亿元，行业排名第82021年公司债主承销收入排名行业第四，同比上升一位业务:券商资产管理位居行业前列，投资了两家公众公司券商层面，截至2021年末，郑光资管管理的资产总额为3747亿元，占主动管理资产的90.3%根据基金业协会数据，郑光资管私募主动管理资产月均规模位列行业第六在公募基金层面，光大证券目前持有光大保德信基金55%的股份，大成基金25%的股份2021年，光大保德信和大成基金分别实现净利润3.89亿元和1.63亿元，总利润贡献率约为5%风险因素:投资业务损失，a股成交额大幅下跌，商业风险暴露建议:伴随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力得到提升，将有利于估值的提升但股市的波动必然带来贝塔效应，对券商估值产生双向影响依托光大集团的平台优势，光大证券在零售业务上表现出了强大的竞争实力我们认为目前的价格已经反映了光大证券的合理估值，预计未来公司股价将与行业整体变化保持同步预计2022年光大证券净利润下降22%预计其2022/23年BVPS分别为12.03/12.69元按照合理估值区间下限，A/H股目标价为12.03元/5.15港元，对应2022年Pb的1/0.35倍这是第一次，所有这些股票都被给予持有评级