业绩回顾 1Q22 业绩超过我们预期 公司公布1Q22 业绩:收入41.9 亿元,同比增长2.8%,归母净利润8.4 亿元,对应每股盈利0.86 元,同比增长30.4%,由于销售费用同比下降明显,1Q22 净利润超过我们的预期 发展趋势 1Q22 收入稳步增长1Q22 公司收入41.9 亿元,同比增长2.8%,归母净利润8.4 亿元,同比增长30.4%,扣非归母净利润8.0 亿元,同比增长28.0%我们认为,新国标落地后企业存在一定政策执行的过渡时期,配方颗粒业务暂时性放缓或是拖累1Q22 单季度整体收入增速的主要原因,但短期调整不改配方颗粒业务长期向好趋势,我们预计CHC 业务保持快速增长,带动1Q22 整体收入上行 费用控制效果良好,净利润大幅提升1Q22 公司综合毛利率55.1%,同比下降4.4ppt,主要由于业务结构变化,销售费用率23.2%,同比下降10.0ppt,我们认为,配方颗粒业务规模在1Q22 或有下滑,相应销售费用亦或同步减少,另一方面,我们认为,CHC 业务全面受益于新零售,销售费用使用效率提升,品牌价值逐步在财务端体现,管理费用率4.5%,同比下降0.1ppt,基本保持平稳,研发费用率为2.5%,同比提高0.6ppt公司1Q22 单季度净利率20.0%,同比提高4.2ppt,1Q22 经营性现金流4.59 亿元,同比增长54.7%,主要由于本期销售商品,提供劳务收到的现金以及收到的税费返还较去年同期有所提高 全面受益于新零售,打造医药健康全国领先品牌1)品类:以全面布局,全面领先为战略,公司在999 优势品牌上,围绕消费者需求延伸至OTC,康复慢病,健康管理等领域,2021 年拥有年销售额过亿元品种23个,并持续投入研发迭代新品,去年开展新品研究71 项,2)渠道:截至2021 年底,公司在传统渠道上已覆盖全国药店超过40 万家,并积极拥抱新零售渠道,2021 年设立数字化中心,建立电商自营团队我们认为,新零售的迅速发展正打破医药零售市场信息不对称性,消费者品牌消费趋势显现同时,新媒体时代营销渠道碎片化,使得品牌传播成本提高我们认为,再造全国性品牌OTC 难度加大,三九品牌稀缺性有望进一步提高 盈利预测与估值 维持2022 年和2023 年盈利预测不变当前股价对应2022/2023 年14.1倍/12.3 倍市盈率维持跑赢行业评级和48.00 元目标价,对应19.7 倍2022 年市盈率和17.3 倍2023 年市盈率,较当前有40.4%的上行空间 风险 新品类扩张不及预期,线上业务发展不及预期,上游原材料涨价
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