伟星新材002372：疫情下实现增长系统集成支撑中长期成长

概述公司公布2022年第一季度报告2022Q1公司实现营收10.1亿元，同比增长+12.21%，归母净利润1.17亿元，同比增长+3.87%与预期一致，房屋建筑项目反弹，零售端稳步增长公司业绩基本符合我们的预期2022Q1，公司继续推进渠道下沉，增加网点密度，加强产品配套销售同时房地产项目恢复，使得公司收入保持稳定增长预计我公司整体销量将增长5—10%左右渠道方面，房屋建筑和零售增速较高，市政工程需求仍有一定压力原材料成本居高不下，减少摊销费用缓解盈利压力2022Q1，虽然原材料价格较2021Q4有所下降，但整体价格仍然偏高除原材料外，我们判断3月下半月华东疫情升级，影响公司生产和交付，也对成本端产生不利影响因此，公司毛利率环比继续小幅下降毛利率下降是公司收入增速高于利润的主要原因但2022Q1，摊销激励费用同比减少，公司管理费用同比减少，一定程度上缓解了公司盈利压力，使公司Q1利润实现稳定正增长Q2的业绩预计会受到疫情的影响，但系统整合战略支持长期增长伴随着4月华东地区疫情控制的进一步升级，我们预计Q2的零售交付将受到一定影响，这将给公司短期业绩带来较大压力但我们认为上述需求有望在2022H2释放，之后国家有望进一步放松调控政策，稳定经济全年整体影响可能有限自2021年起，公司加快防水净水产品和管道产品的配套销售，同时收购新加坡刘杰，弥补过去相对薄弱的排水领域，逐步切入新风和地暖领域，转型为全屋水系统集成服务商由于前防水，净水，新风，地暖的单房产值明显高于塑料水管，伴随着公司渠道的进一步发力，公司单房产值有望进一步提升，支撑公司长期增长建议维持盈利预测不变预计2022—2024年公司营收73.9/84.4/94.8亿元，EPS 0.97/1.12/1.23元，对应4月27日收盘价18.73元，19.32/16.75/15.24x PE考虑到疫情控制对零售板块的短期影响，从审慎的角度并参考历史估值，我们下调估值倍数至2022x 27 PE，相应下调目标价至26.19元考虑到中期增长依然优秀，我们维持买入评级提示风险需求小于预期，成本高于预期，系统风险