金能科技603113公司年报点评报告：成本上涨拖累Q4业绩价差扩大新项目

成本上涨拖累Q4 业绩，价差扩大新项目有望修复业绩维持买入评级公司发布年报，2021 年实现营收119.8 亿元，同比+58.7%，实现归母净利润9.4亿元，同比+5.1%，其中Q4 实现营收40.6 亿元，同比+88.4%，实现归母净利润—2.0 亿元，同比—178.9%烯烃投产后，丙烯—丙烷价差缩窄拖累Q4 业绩，根据产品价差及新项目投产情况，我们适当下调盈利预测并新增2024 年预测，预计2022—2024 年实现归母净利润13.0/16.0/21.2 亿元，同比增长39.4%/22.8%/32.7%，EPS 为1.52/1.87/2.48 元，对应当前股价，PE 为7.1/5.8/4.3 倍 青岛一期运行成熟有望降本增效，二期建设有序推进，同时丙烯—丙烷价差有望扩大，看好公司盈利修复，维持买入评级 焦炭盈利微降，炭黑盈利扩大，PDH 暂时拖累业绩焦炭盈利微降:煤焦产品总销量230.8 万吨，同比—5.9%，毛利率21.1%，同比减少1.9 个百分点，原料煤炭价格同比+63.9%，原料价格高涨致煤焦产品盈利微降 炭黑量价齐升:伴随着青岛48 万吨/年绿色炭黑投产，全年炭黑销量45.6 万吨，同比增长24.4%，吨售价6575 元/吨，同比+42.8%，毛利1067 元/吨，同比+28.1%PDH 暂时拖累业绩:烯烃销量21.5 万吨，丙烷采购价格4319 元/吨，烯烃售价7231 元/吨，成本7730 元/吨，毛利—499元/吨，Q4 丙烯—丙烷价差缩窄，烯烃产品投产初期成本相对较高，暂时拖累业绩 降本增效价差扩大有望推动业绩修复 降本增效有望推进:青岛PDH 项目是公司首个石化项目，公司在疫情期间完成全球首套，单体规模最大的90 万吨/年PDH 项目投产项目运行初期，烯烃收率为78%，烯烃售价偏低，成本相对较高，伴随着项目平稳运行，降本增效持续推进，盈利能力有望提升丙烯—丙烷价差扩大:2021 年Q4 市场丙烯—丙烷价差大幅缩窄，丙烷均价同比+66.9%，丙烯同比+10.3%，丙烯—丙烷价差大幅缩窄89.1%油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021 年Q4，2022 年Q1 丙烯—丙烷价差已逐步修复，公司烯烃产品盈利有望修复 新项目投产仍有增长潜力 青岛二期:90 万吨/年PDH，2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设，拟于2023年第四季度投产，公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年，公司成长性明显海上光伏项目:拟建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW 储能设施，预计可发电约12 亿度/年，减排CO2 135 万吨/年，契合碳中和，项目土地证已取得，正办理环评和并网手续