科博达603786：毛利率短期承压新产品定点及量产顺利

核心观点 业绩略低于预期2021 全年营收28.07 亿元，同比下滑3.7%，归母净利润3.89 亿元，同比下滑24.4%，扣非归母净利3.39 亿元，同比下滑26.7%，4 季度营收7.62亿元，同比下滑18.3%，环比增长29.9%，归母净利润1.17 亿元，同比下滑39.8%，环比增长180.5%，扣非归母净利0.99 亿元，同比下滑45.6%，环比增长226.8%利润端下滑较多预计一方面系受疫情及芯片短缺等影响，国内销售减少导致营收同比下降，另一方面系原材料涨价，欧元贬值及新品研发投入等导致成本增加2021 年公司拟向股东分红每股0.5 元 毛利率短期承压，费用率因研发投入及汇率变动等上升较多2021 年4 季度毛利率33.8%，同比下降3.3 个百分点，环比增加0.9 个百分点，全年毛利率34.6%，同比下降1.8 个百分点，毛利率下降预计主要系原材料涨价所致 2021 全年期间费用率同比增加3.6 个百分点，其中管理费用率同比增加0.8 个百分点，研发费用率同比增加2.6 个百分点，主要系预研项目及新定点项目增加，导致研发投入加大，财务费用率同比增加0.8 个百分点，主要系汇率变动影响2021 全年经营活动现金流净额4.21 亿元，同比下降19.2%，主要系支付职工的现金流增加 客户结构持续优化2021 年公司三项主要业务照明控制系统，电机控制系统，车载电器与电子业务实现营收13.80 亿元/6.05 亿元/5.25 亿元，同比—4.6%/+10.8%/—19.1%公司持续优化客户结构，逐步向新能源领域渗透，2021 年福特，雷诺，宝马等客户的灯控项目开始量产，已进入比亚迪，吉利，长城，长安，红旗，蔚来，小鹏等客户的新能源配套体系，大众系以外客户销售占比从25.7%上升至30.3%伴随着公司客户持续拓展，公司客户销售结构及市场布局有望进一步完善 新产品销售及定点推进顺利，为公司业务增长打下基础2021 年AGS，USB，座舱智能光源，商用车国六排放系统等主要新产品逐步进入量产销售阶段，底盘控制器项目销量逐步提升，2021 年新产品合计销售4.15 亿元，同比增长36.5%，销售占比约14.8%新产品定点方面，公司战略产品底盘控制器项目拓展取得突破，在原有底盘控制器DCC 基础上，成功研发底盘域控技术相关的ASC等新品，并获得比亚迪，吉利，小鹏，某头部新势力等客户项目定点，AGS，USB 等主要新产品在捷豹路虎，广汽丰田，一汽红旗，铃木等客户上实现推广应用，新产品的持续量产将为公司未来业务增长夯实基础 盈利预测与投资建议 调整收入，毛利率等，预测公司2022—2024 年EPS 分别为1.33，1.71，2.17 元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司22 年PE 平均估值38 倍，给予公司22 年38 倍估值，对应目标价为50.54 元，维持买入评级 风险提示 照明控制业务配套量低于预期，电机控制业务低于预期，车载电器及电子业务低于预期，汽车芯片短缺持续