长安汽车000625：Q4业绩略低于我们预期2022年电动化转型提速

公告亮点:公司2021年实现营业收入1051.42亿元，同比增长+24.33%，归母净利润35.52亿元，同比增长+6.87%，扣非后归母净利润16.53亿元，同比增长+150.85%2021Q4公司实现营业收入259.42亿元，环比增长—9.68%/+15.74%，归母净利润5.6亿元，环比增长—55.64%Q4业绩略低于我们预期，新能源领域继续加码:1)1)2021 Q4，长安汽车自主品牌销量27.22万辆，分别环比—13.67%/—2.13%UNI—K，2022 UNI—T/CS75 PLUS/CS55 PLUS等新品上市，产品结构不断优化4季度毛利率为18.88%，与上月相比为—1.45pt/+1.49pct2)费用率:Q4公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为5.80%/2.16%/5.51%/—1.25%，同比分别为+1.05 pct/—4.50 pct/+2.53 pct/—1.06 pct，环比分别为+1.36pct/—1个月管理费率同比下降主要是由于购买新能源的正积分支出减少2021年公司油耗负积分费用为1.76亿元，2020年为7.38亿元，同比—76.15%R&D费用率同比增长主要是由于公司智能电气领域的技术和员工薪酬投入增加3)公司投资收益保持稳定Q4投资收益3.27亿元，环比—8.68%，同比转正核心子公司方面，2021H2长安福特/长安马自达/长安新能源科技分别实现净利润1.558/2.86/—1.808亿元长安福特精益求精2021H2长安福特实现营业收入356.51亿元，同比增长+8.87%，销量17.86万辆，同比增长+14.59%单车均价19.96万元，同比微跌自行车品牌利润显著提升，2021H2为87万元，同比增长+17.61%新车密集投放，电动化转型加速:展望2022年全年，1)行业层面芯片短缺持续缓解，2)长安汽车新一代新能源产品密集上市纯电动领域的鲁珉，C385和奥伊塔11，2022H2也将推出一款UNI系列混合动力汽车和两款CS系列新车型长期来看，长安汽车将继续以深蓝/奥威达两大纯电动品牌和UNI/CS/欧尚等系列燃油车进行品牌冲刺2025年计划推出30多款全新产品，覆盖高端智能电动车，主流乘用车，小型车等不同市场，并加强核心技术的自研和推广，力争2025年长安整体，长安自主，长安新能源分别实现400/300/105万辆的销量目标盈利预测及投资评级:考虑到国内疫情反复，大宗原材料价格上涨，我们下调长安汽车2022—2023年盈利预测至46/57亿元(此前为59/70亿元)，预计2024年归母净利润75亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.98元，PE为15/12/9维持长安汽车买入评级风险:芯片荒复苏低于预期，疫情控制低于预期