卫星化学002648：C2二期即将投产轻烃路线优势凸显

事件描述4月27日，卫星化工披露2022年一季度报告，公司2022年一季度实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，实现净利润15.21亿元，同比增长98.44%，扣非净利润15.4亿元，同比增长119.14%22Q1公司销售毛利率为29.06%，同比下降3.67个百分点，净利率为18.82%，同比下降2.33个百分点一季度业绩同比大幅增长轻烃项目利润稳定凸显连云港一期项目运营稳定，轻烃航线成本优势凸显公司一季度业绩同比大幅增长，归母净利润15.21亿元，同比增长15.21%，环比21 Q4下降13.14%俄乌冲突爆发后，全球油价飙升，布伦特原油价格一度升至120美元/桶，为2014年8月以来的最高水平2Q1石化行业由于油价高企，下游产品需求疲软，整体承压，但公司业绩相对稳定，主要原因是连云港一期乙烷裂解装置在高油价下具有较强的成本竞争力222Q1原油和石脑油价格环比上涨20%和19%，乙烷价格环比仅上涨4%乙烯下游需求低迷，22Q1乙烯和乙烷价差环比增长6%，明显好于其他竞争路线因此，在高油价背景下，乙烯轻烃路线的成本优势显著丙烷脱氢价差大幅修复，下游丙烯酸，酯格局改善22Q1公司丙烯酸和丙烯酸丁酯市场均价环比—5%和—2%，原料丙烷价格环比+5%，整体稳定价差方面，丙烷脱氢，聚丙烯—丙烯，丙烯酸—丙烯，丙烯酸丁酯—丙烯酸的价差分别为+98%，—33%，—10%和—54%PDH价差大幅修复，而丙烯酸和酯主营业务延续高景气丙烯酸酯的高景气主要得益于行业结构的改善，除公司外国内新增产能较少，海外产能逐步退出此外，伴随着丙烷供热需求的逐渐下降，丙烷脱氢价差有望继续修复费率持续下降，成本加强控制公司三项费用均同比下降，其中销售费用占营业收入的0.31%，同比下降0.86个百分点，管理费用占比0.98%，比去年同期提高1.66个百分点，财务费用占比3.61%，同比下降0.53个百分点，R&D费用占比为2.21%，同比下降0.90个百分点公司经营活动现金流量净额为13.16亿，同比转正搭建轻烃基础原料平台，添加新材料，打开成长空间连云港乙烷裂解二期和80万吨PDH项目稳步推进连云港石化年产135万吨聚乙烯，219万吨EOE，26万吨丙烯腈联合装置一期工程自5月20日投产以来，运行平稳，促进了业绩大幅增长二期项目预计2022年投产试产，将进一步提升公司盈利能力此外，公司与浙江独山港管理委员会和液化空气签署了合作投资框架，其中公司总投资约102亿元，建设年产80万吨PDH，80万吨丁辛醇，12万吨新戊二醇及相关设备，预计2023年底建成投产绿色化工新材料产业园项目将在年内陆续建成投产2021年底，公司宣布投资新建绿色化工新材料产业园项目，总投资约150亿元建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺，年产80万吨聚苯乙烯，年产10万吨α—烯烃及配套POE，年产75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套项目，分三期分步实施公司公告称，一期工程进展顺利长期设备已经订购完毕，土建已经开工预计2022年第三季度完成试生产新材料系列项目逐步落地，公司将加速从综合轻烃龙头向综合新材料平台转型投资建议:我们认为我公司C2项目受益于高油价原材料和产品价差的加大，C3项目下游格局维持利好前景此外，C2二期和绿色化工新材料产业园项目将在年内陆续投产，为其业绩做出贡献预计公司2022年至2024年净利润分别为86.60，98.55，132.42亿元，同比分别增长44.2%，13.8%，34.4%，对应当前股价PE分别为6.55，5.75，4.28倍，维持买入评级产品价格大幅下跌的风险，项目建设进度不如预期的风险