开润股份300577：21年稳步恢复重点拓展2B业务

21年营收和归母净利润同比分别+18%和+131%，22Q1营收增速加快公司21年营业收入22.89亿元，同比增长17.76%，较19年下降15%，归母净利润1.8亿元，同比增长131.03%，较19年下降20%，扣非后Eps为0.75元，拟每股分红0.10元分季度看，21Q1~22Q1单季收入同比分别为—15.97%，+28.88%，+12.48%，+52.29%，+35.56%，归母净利润同比分别为+41.81%，+59.62%，扭亏和—29.07%从21Q2开始，单季度营收增速逐渐恢复22Q1收入的快速增长主要得益于境外游的放开和订单的快速增长与19年同期相比，21Q4的单季度收入已经恢复到96%，22Q1已经超过19Q1的水平2001年，2B和2C业务收入同比分别增长了+24%和+3%分业务来看，来自OEM和2C业务的2B业务分别占总营收的64%和33%，营收同比分别为+24.02%和+3.19%从品类来看，行李箱，包包和其他产品的营收占比分别为20%，64%和16%，营收同比分别为+6.03%，+11.04%和+86.48%分地区来看，国内和国外收入占比分别为35%和65%，收入分别为—10.80%和+42.45%21年毛利率和费用率双双下降，存货和应收账款周转加快，现金流减少1)21年毛利率同比下降1.90个百分点至26.58%，其中2B业务和2C业务的毛利率分别为25.97%和28.28%，同比下降—3.24个百分点和+0.44个百分点22Q1毛利率同比下降1.98PCT至25.04%2)21年期间费用率下降1.33个百分点至23.29%，其中销售，管理，R&D，财务费用率分别为11.76%(+0.64个百分点)，7.43%(—1.06个百分点)，2.75%(—0.99个百分点)，1.35%(+0.07个百分点)22Q1期间，费用率同比下降1.39%至22.22%，其中销售，管理，R&D和财务费用率同比分别为+0.74，—2.17，—1.05和+1.08%3)其他指标方面，21年和22Q1存货周转天数分别为99天和106天，与上年同期相比分别为—22天和—7天，平均收集期分别为68天和72天，而—5天和—2天经营性现金流净额21年下降64.71%至4743万元，主要原因是原材料价格上涨，疫情导致海外物流受阻，公司提前采购备货22Q1净流出同比下降32.48%盈利预测及投资建议:21年来，公司2B，2C业务恢复顺利，2B业务客户结构不断巩固优化在巩固耐克，迪卡侬，VF等优质现有客户的基础上，新拓展了Jansport，Dickies，李宁等品牌，产能有序扩张拥有股份的服装制造商上海乐嘉也拓展了一批优质客户，未来增长潜力巨大2C由于国内旅行的阻碍，商业的需求方仍然面临压力未来会适当收缩精简投资，降本增效考虑到国内外疫情仍不确定，我们下调了公司22—23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调29%和33%)根据最新股本，预计22—23年EPS分别为0.88和1.07元，24年新24年盈利预测为1.31元，22年和23年PE17和14倍我们期待2B风险:疫情超出预期，导致国内外需求复苏不及预期，或影响公司海外工厂建设，原材料价格上涨，品类和客户拓展不及预期，并购没有达到预期