博敏电子603936：疫情拖累短期表现产业链纵深布局夯实成长基础

事件:2022年一季度，公司实现营业收入6.61亿元，同比下降5.55%，归母净利润0.41亿元，同比下降12.84%，归母净利润0.32亿元，同比下降26.06%2021年，公司实现营业收入35.21亿元，同比增长26.39%，归母净利润2.42亿元，同比下降1.96%，归非净利润2.11亿元，同比下降2.79%国内疫情拖累需求和物流，注重布局夯实增长基础今年一季度，尤其是三月份，中国的电子集群珠三角和长三角都有爆发一方面，它拖累了下游的需求，另一方面造成大部分企业停工，物流受阻，导致产品发货延迟在这种大环境下，公司一季度营收和业绩同比略有下滑可是，即使面对诸多不确定因素，公司仍遵循既定的目标和方向，按部就班地推进各项布局，如提高新PCB生产线的生产率，投资新生产线，开发新核心的下游，提升集成解决方案能力等整体来看，公司成长的基因进一步加强，等待疫情缓解后的表现内生+延伸同步优化解决方案配置，强化产业链上下游的整合解决方案能力公司是国内为数不多的从单纯PCB供应向PCB+元器件+电子组装+解决方案一体化服务进阶的企业特别是近两年来，公司先后成立了博士明，宇力成，微芯片事业部，参股拓展，控股田军恒信，艺感等，不断优化解决方案事业群的配置，实现与PCB事业群的有效协调，从而实现有效的成本控制和经济性伴随着微芯片事业部的成立，公司拥有了国内领先的AMB/DBC/DPC生产技术，进而衍生出陶瓷衬板，微波无源器件，新能源汽车电子组装等高附加值产品和业务解决方案业务的下游应用可以从家电延伸到军工，新能源，功率半导体公司成为首家搭载华为鸿蒙系统智联生态的英飞凌五轮电动车电控系统供应商，是公司一站式服务商业模式的成功案例有望在后续实现更多的客户突破，不断培育新的业绩增长点新能源汽车布局不断巩固，得到核心客户认可，凸显竞争优势最近几年来，公司依托PCB事业群专利产品强弱电一体化专用电路板，积极寻求为新能源汽车客户提供包括设计，生产，电子组装，调试在内的一站式服务，谋求转型为新能源汽车功率控制模块专业PCBA解决方案供应商的角色新成立的微芯片事业部有新能源汽车的电子组装，陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT的轴承，未来在新能源汽车上也有很大的市场推广空间新开发的支持芯片绕过了战略上的高密度和高速PCB整体来看，公司在新能源汽车领域的布局在不断完善目前已成功开发国内新能源汽车龙头企业，获得定点合作项目车企在上游零部件的认证和进口过程中都很谨慎，尤其是三电系统等为安全而设计的零部件验证难度高，进口周期长，成为公司天然的竞争壁垒伴随着新能源汽车行业即将爆发，公司过去布局的价值逐渐体现，未来公司汽车电子收入占比有望继续提升以HDI，特种板等高附加值板为重点，稳步扩大PCB产能目前，我国PCB产值虽然处于市场领先地位，但多层板占比仍处于领先地位伴随着消费电子的升级和汽车电子的兴起，PCB产品将逐步向高性能，高密度发展，HDI，刚柔结合板，IC载板有望成为后续的主要增长力量公司PCB领域的布局始终以技术为导向定位HDI和IC载板的江苏博敏项目二期预计今年达产定位于高多层板和特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正在稳步推进PCB产能的稳步扩张将是公司未来增长的基础收益和投资评级:维持买入评级最近几年来，公司在HDI主营业务及汽车，特种，军用PCB相关领域不断获得新的客户订单，并通过旗下子事业部将业务领域延伸至电子控制板，集成嵌入式PCB，功率半导体基板等领域解决方案事业群发展进入加速期，未来有望形成良好趋势但总体来看，今年一季度以来，消费电子供应链的物料短缺和疫情导致的物流停滞的影响，仍然对PCB行业和终端行业造成了一定的影响我们预计公司2022—2024年净利润分别为2.89亿，4.11亿，5.23亿，当前股价对应PE 15.29，10.73，8.45倍风险:江苏博民生产率增速不及预期，国产汽车电子化率和车载PCB进度不及预期，新客户拓展不及预期