三角防务300775：下游放量持续加速Q1业绩超市场预期

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入11.72亿元，同比增长90.7%，实现净利润4.12亿元，同比增长101.70%，2022Q1，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长127.05%，净利润1.42亿元，同比增长89.61%公司年报业绩符合市场预期，22Q1业绩超市场预期点评:军机放量加速，订单高增长，公司营收规模逐季增长2021年，公司实现营业收入11.72亿元，同比增长90.7%，其中模锻件收入11.14亿元，占总收入的95.05%此外，公司2022Q1营收为4.28亿元，同比增长127.05%，环比增长5.14%据我们分析，公司收入的快速增长主要是由于公司前期参与研发生产的军品逐步定型和量产，下游需求加速带动销售订单快速增长伴随着下游军工装备需求的持续增加，预计公司收入将持续快速增长规模叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升公司2021年整体毛利率为46.66%，较去年同期上升2.68pct，22Q1毛利率为46.56%，保持较高水平据我们分析，主要原因有:1)收入快速增长，公司固定资产周转率创新高，折旧等固定成本占比或下降，规模效应显现，2)毛利率较高的模锻产品收入占比上升，带动整体毛利率提升公司21年业绩翻番，22Q1单季度净利润创历史新高2021年，公司实现净利润4.12亿元，同比增长101.70%2022Q1实现净利润1.42亿元，同比增长89.61%单季度净利润创历史新高公司净利润的快速增长主要得益于:1)营收增长叠加毛利率持续提升，2)可转债发行成功导致利息收入增加，收入增加摊薄管理费用公司21年四项费用收入占比6.36%，较去年同期下降1.64个百分点，22Q1进一步降至3.83%航空锻件的核心供应商，下游大批量叠加业务线的延伸将有助于未来的高增长1)公司作为一家民营军工企业，经营效率高，盈利能力强此外，公司拥有参与新型号预研积累的核心设备优势，技术优势和客户优势，2)航空锻件市场竞争格局稳定伴随着下游订单释放加速，公司将受益于核心，3)公司持续募集资金用于产能扩张和新业务布局预计伴随着项目陆续投产，公司产能将大幅提升，业务线将顺利延伸，有助于公司未来实现持续高增长，4)公司2022年发布限制性股票激励计划草案，将进一步激发员工活力，促进公司长远发展上调盈利预期，维持买入评级我们小幅上调2022—23年归母净利润预测至660/9.52亿元(此前为659/9.48亿元)，上调2024年归母净利润预测12.42亿元目前股价分别是PE的26/18/14倍公司在设备和技术积累方面优势明显，将在我国新型主力军机大锻件领域占据核心地位预计未来三年其业绩将保持高增长，因此维持买入评级风险:募投项目建设进度不达预期，航空锻件需求不及预期，原材料价格波动风险