圆通速递600233：22Q1归母净利润同比高增134.9%二期股权激励

报告显示，YTO快递2021年实现净利润21.03亿元，同比增长+19.1%，22Q1归母净利润8.7亿元，同比增长134.9%其盈利能力明显改善，业绩修复正式开始在疫情的反复扰动下，量价逆势翻盘此外，二期股权激励赋能有望对公司中长期发展形成有力激励，维持买入评级投资要点:2021年归母净利润21.03亿元，营收端2021年，公司实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%全年快递业务量完成165.43亿件，同比增长30.79%，市场份额稳步提升至15.28%成本方面，公司核心单票成本稳步下降，单票运输成本0.50元，同比下降0.01元，单车装载票数同比增长超20%，单票中心运营成本0.30元，同比下降0.01元，人均效率同比增长近12%利润方面，公司2021年实现净利润21.03亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%，其中，21Q4归母净利润11.49亿元，同比增长201.8%，单票利润方面，参考21年报告中的分部利润占比结构，剔除进项税加抵扣后，我们计算出公司21Q4快递业务归母的单票净利润约为0.15元现金流方面，公司2021年经营性现金流为40.68亿元，同比增加5.77亿元，得益于21年业务量的高增长和去年三季度以来价格战的放缓2Q1归母净利润同比增长134.9%，盈利能力显著恢复在22Q1疫情扰动下，公司快递量同比增长18.1%至37.13亿件，实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%归母净利润仍同比增长134.9%至8.7亿元，扣非归母净利润此外，公司现金流大幅增长，22Q1经营性现金流达9.8亿元，同比增长361.6%快递业务利润稳步回升，疫情扰动未改修复大逻辑价格公司3个月的月票单价为2.48元，受基数和淡季货重结构影响，较上月下降0.18元，较去年同期仍上升0.15元在监管下，竞争持续改善，1—3月加盟厂商电子零件价格持续上涨我们判断油价，防疫等暂时的成本增量可以很好的传导到前端，后续关注广州，深圳等价格洼地修复单量方面，公司3月单量疫情扰动同比+5.1%至14.17亿件，市场占比16.6%，环比+2.6pts，同比+1.3pts，22Q1单量总量同比+18.1%从需求端，催收端，交割端来看，疫情主要影响性能限制管控改善后，行业单量可能明显恢复，龙头企业仍有过快增长货代和航空业务在高利润基数下有所下滑货代业务方面，业务量增长带动公司2021年货代收入增长21.6%至44.06亿元，但毛利率同比下降3.3个点至12.9%航空业务方面，业务量的增长带动公司2021年航空收入同比增长37.0%至15.36亿元，但毛利率同比下降0.9个百分点至22.9%短期后续关注疫情运输需求，空运运价，燃油价格，机队引进节奏的综合影响，拥有中长期关键节点和干线资源的跨界龙头仍具有比较优势第二期股权激励草案出台，强烈鼓励公司同时发布第二期股票期权激励计划考核目标除了2022—2024年业务年增长率不低于行业平均水平外，还引入了核心利润指标:1)22年扣母净利润不低于30亿元，2)23年扣非归母净利润不低于38亿元，3)24年扣非归母净利润不低于46亿元2022年至2024年扣非净利润考核目标CAGR高达30.6%，有望对公司发展形成强大激励考虑利润和估值，在政策监管的不断加强下，电商快递的竞争趋于有序，龙头将被过度修复，二期股权激励将加码我们预计YTO运通2022—2024年净利润分别为32.55亿元，40.52亿元和49.23亿元，同比分别增长+54.8%，+24.5%和+21.5%，维持风险提示:恶性竞争管控不严，疫情反复扰动，实物网购增长下滑