凯德石英835179：“高端化”和“国产化”共振公司扩产乘风远航

25年来，公司一直致力于打造应时产品的本土领导者，下游半导体和光伏产业双轮驱动，高度景气公司盈利能力极佳，半导体占比75.7%公司深耕行业25年，产品是半导体和光伏制造过程中的重要耗材下游的高度繁荣促进了行业的快速增长1)公司营收稳步增长，盈利能力优异2018年至2021年，公司营收从1.11亿元增长至1.66亿元，复合增长率14.36%，归属于母公司的净利润由0.21亿元增长至0.40亿元，复合增长率为23.96%2021年公司毛利率44.7%，净利润率24.0%2)半导体收入占比高，已进入北方华创和SMIC国际供应链，未来将继续推动高端产品在过去的20年里，公司半导体产品的收入占75.7%目前已进入北方华创，SMIC国际供应商行列，并积极推进TEL等国际半导体设备制造商的认证高端产品的体量是公司未来增长的主要逻辑中国应时半导体产品市场容量将达78亿元，认证壁垒高，周期长，8寸以上产品产能不足，国产化率低1)我们预计，2022年，全球应时半导体产品将达到235亿元，中国应时半导体产品将达到78亿元预计未来五年复合增长率为12%2)高端产能不足，国产化率低半导体设备国产化率低，其应时产品也是如此目前，应时产品在中国的主要供应商有和利时，杭大和等21年前的10大供应商中，内资企业的市场份额仅为27.7%3)认证壁垒高，认证周期长，使得国产产品提高领先高端产品的收益需要时间但关键窗口过后，预计订单会爆发式增长，4)技术壁垒和技术壁垒都很高，行业需要长期积累应时光伏产品附加值较低，但行业的扩张和N型硅片的更新换代将带动需求快速上升，行业成本竞争更加关键1)双碳目标+发电成本降低将推动光伏产业高增长，N型硅片将逐步取代P型硅片(应时坩埚使用量有望增长50%)，将推动应时产品高需求，22年行业规模有望达到10.4亿2)光伏应时产品技术壁垒低，市场竞争激烈，行业成本竞争是关键公司稳居国内应时产品第一梯队，并率先通过SMIC等大厂商的认证北交所上市积极扩大高端应时产品生产，迎来新机遇20年来，公司营收1.7亿元，毛利率约45%，员工约250人，专利超过38项，均为行业领先，位居国内应时产品第一梯队2019年以来，率先完成SMIC 12英寸产品认证和TEL资质初审，建立了强大的认证壁垒2022年北交所上市，募投项目释放10.7万高端产品产能预计公司23年起步公司是应时产品的内资龙头企业，首次给予公司买入评级本公司是应时产品的内资龙头企业伴随着高端产品产能的释放，其业绩将迎来爆发预计公司22—25年净利润分别为0.50，0.83，1.20，1.57亿，对应PE为26X，16X，11X，8X23年，公司高端产能开始投产我们选取23年作为目标市值点，目标市值23.2亿元公司逐步切入高端半导体产品领域，附加值高，营收和利润将爆发式增长，给予买入评级