天壕环境300332聚焦燃气分销稀缺资源带动业绩持续提升

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入20.52亿元，同比增长21.16%，归母净利润2.04亿元，同比增长265.38%，Q1 2022年实现营业收入8.5亿元，同比增长141.36%，归母净利润1.32亿元，同比增长1585.83%点评:业务结构不断优化，天然气供应和管道运输业务占比大幅提升2021年7月，公司沈安管道晋冀鹿泉段正式通气基于此，公司业绩在2021年第四季度开始出现显著拐点21Q4/22Q1分别实现营收9.2亿/8.5亿，环比增长138.3%/—8%，同比增长44.4%/141.36%21Q4/22Q1分别实现扣非归母净利润1.22亿/1.33亿，环比增长22.1%/9%，同比增长2672%/1170.78%总量方面，公司2021年天然气供应及管道运营业务实现营业收入16.91亿元，同比增长61.49%，占公司总收入的82.39%，毛利率27.46%，比上年增长4.09%业务结构持续优化，转型成效显著天然气的客户结构极大地影响着分销价格差异从公司披露的前五大客户来看，山西铝业股份有限公司和山西华兴铝业股份有限公司的销售额占比均超过10%，工业用户是公司配气的主要客户，带动公司盈利能力显著改善沈安铁路全线管道即将完工，卡槽稀缺资源潜力巨大沈安管道已获国家发改委批准，今年3月28日开工建设预计9月底具备通风条件届时，深安管道的设计输气能力将逐步攀升至50亿立方米/年我们认为深安管道具有稀缺性，不可复制性，在华北地区具有巨大的能源战略价值其带来的配气业务具有天然屏障优势，也拓宽了公司的发展边界，有助于公司布局天然气运输，配送，终端利用，氢能等清洁能源业务的全产业链投资建议:由于沈安线管道即将完工，盈利预期提升，我们预测公司2022—2024年营业收入29.79/37.88/40.3亿元，归母净利润4.25/6.67/7.74万元，对应EPS 0.48/0.76/0.88元，对应PE 15.65元风险:天然气价格波动，管道建设进度不及预期，终端需求减少